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經(jīng)營效率提升，存款穩(wěn)定增長
    ■業(yè)績符合預(yù)期： 2013 年1 季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤177.06億元，同比增長11.5%，主要受規(guī)模、中間業(yè)務(wù)和費(fèi)用節(jié)約推動(dòng)，撥備前利潤同比增長15.45%，信用成本同比增加10bp 使得凈利潤增速略低。
    ■息差同比略降，環(huán)比持平：1 季度凈息差2.57%，同比下降6bp，環(huán)比去年4 季度持平。
    ■貸款高增長，預(yù)計(jì)未來增量緩和：1 季度存貸款分別較年初增長5.2%和7.3%；其中儲(chǔ)蓄存款增速較快，接近8%，對公貸款環(huán)比年初增加8.03%。1 季度貸款投放較多，但全年增速不會(huì)超過去年，因此未來三個(gè)季度增量會(huì)有所減少。儲(chǔ)蓄存款占比較年初提升0.85個(gè)百分點(diǎn)，活期存款占比下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■中間業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展：手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長接近24%，增速最快的是擔(dān)保承諾、管理和代理類業(yè)務(wù)。
    ■非信貸類資產(chǎn)占比略有提高：目前非信貸資產(chǎn)占比45%左右，未來計(jì)劃提升至50%左右。
    ■成本收入比下降：1 季度成本收入比同比下降1.34 個(gè)百分點(diǎn)至21.9%。較低的成本收入比主要得益于網(wǎng)點(diǎn)效能提升。
    ■不良環(huán)比上升：不良率0.97%，高于年初5 bp。新增不良主要集中在批發(fā)零售行業(yè)。鋼貿(mào)貸款余額240 億元，不良率仍在上升但未來上升程度將逐漸緩和。1 季末撥備率2.26%。
    ■投資建議：交行1 季報(bào)基本符合預(yù)期，經(jīng)營效率較高，存款穩(wěn)定增長。我們維持盈利預(yù)測不變，目前股價(jià)對應(yīng)的2013 年P(guān)E 和PB 分別為6.52 倍和0.85 倍，估值安全，維持“增持-A”投資評級。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)掉頭向下、利率市場化繼續(xù)推進(jìn)。