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4 季度中間業(yè)務(wù)增速加快
    ■業(yè)績基本符合預(yù)期： 2012 年實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤583.7 億元，同比增長15.05%，主要受規(guī)模增長驅(qū)動。4 季度實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤138.6 億元，環(huán)比增長3.2%，同比增長12.5%。4 季度中間業(yè)務(wù)增速加快，單季度費用和撥備計提相比其他銀行波動并不大。
    ■息差平穩(wěn)，2013 年壓力較大：全年凈息差2.59%，同比下降2bp，單季度看，4 個季度凈息差分別為2.63%、2.58%、2.58%、2.57%，比較平穩(wěn)。2013 年息差壓力大主要基于：降息滯后反應(yīng)、利率市場化還在繼續(xù)推進、存款競爭激烈。預(yù)計息差有望在上半年見底。
    ■貸款結(jié)構(gòu)改善，活期存款占比提升：年末零售貸款占比20.4%，較3 季度末提高0.4 個百分點，中小微企業(yè)貸款占比較去年提升1.65個百分點至41.04%；活期存款占比環(huán)比提升3.26 個百分點。
    ■不良雙升：年末不良率環(huán)比3 季度上升5bp 至0.92％。逾期率較中期上升17bp 至1.23%，但從信用成本看，4 季度環(huán)比、全年同比變化均不大，年末撥備率2.3%，未來仍有撥備計提壓力。2012 年交行的不良貸款主要集中在批發(fā)零售行業(yè)，地區(qū)主要是江浙一帶。
    ■投資建議：交行2012 年年報基本符合預(yù)期，但資產(chǎn)質(zhì)量在4 季度的表現(xiàn)弱于四大行，撥貸比較低也增加了未來的信用成本壓力。我們預(yù)計交通銀行2013 年凈利潤增速9.5%，對應(yīng)2013 年P(guān)E 和PB分別為6.52 倍和0.85 倍，估值安全，維持“增持-A”投資評級。