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四季度不良有所回升，手續(xù)費(fèi)收入增長有所改善
    凈利潤同比增長15%，基本符合市場和我們預(yù)期
    交行12年凈利潤同比增長15%。12年ROAE18.4%，ROAA1.18%。公司總資產(chǎn)增長14%，存/貸款分別增長14%和15%，年末存貸比73%。全年凈息差同比回落2bp至2.59%。成本收入比回落至29.7%。信貸成本0.53%。分紅率提升至31%。我們分析12年公司盈利增長主要驅(qū)動為規(guī)模擴(kuò)張。
    四季度不良貸款環(huán)比回升，下半年逾期貸款有所反彈
    交行12年四季度不良率環(huán)比回升5bp至0.92%，我們分析公司不良上升目前主要集中在浙江、江蘇地區(qū)，以及批發(fā)、鋼貿(mào)等行業(yè)；目前公司不良貸款回升基本與行業(yè)趨勢保持一致。同時，公司年末逾期貸款余額環(huán)比上半年末回升31%，占比提升24bp至1.23%，其中逾期90天以上貸款占比回升至0.69%?？紤]逾期貸款有所反彈，我們預(yù)計(jì)13年公司不良率仍面臨一定上升壓力。
    資本實(shí)力保持行業(yè)較高水平，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長有所改善我們分析交行12年末核心及總資本充足率分別為11.24%和14.07%，處于行業(yè)較高水平，這為公司2013年業(yè)務(wù)發(fā)展提升提供了較好的基礎(chǔ)。同時，公司12年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長12%，四季度環(huán)比增速（17%QoQ）與同比增速（19%YoY）均顯著回升。我們預(yù)計(jì)伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及監(jiān)管收費(fèi)負(fù)面影響減弱，公司13年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長將企穩(wěn)回升。
    估值：維持“買入”評級，DDM模型目標(biāo)價(jià)6.10元（股權(quán)成本率10.7%）我們看好公司相比同業(yè)較強(qiáng)資本實(shí)力為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┑闹?，將公?3年/14年EPS從0.82/0.76元小幅上調(diào)為0.83/0.77元。目前股價(jià)對應(yīng)13/14年P(guān)E 5.9/6.3倍，PB 0.9/0.8倍。維持“買入”評級。