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     投資要點(diǎn)
     交通銀行的相對(duì)PB 處于低無可低的水平。自2007 年以來，在上市銀行中， 交行的相對(duì)PB（調(diào)整商譽(yù)后）平均有6%的折價(jià)率，標(biāo)準(zhǔn)差為10%。但目前交行PB 的折價(jià)率達(dá)到了84%，偏離歷史中軸一倍標(biāo)準(zhǔn)差。事實(shí)上，在12 月初該行相對(duì)PB 的偏離度更達(dá)到1.5 倍標(biāo)準(zhǔn)差。我們認(rèn)為，這么重大而系統(tǒng)性的偏離意味著未來交行繼續(xù)跑輸行業(yè)的可能性微乎其微（從統(tǒng)計(jì)學(xué)而言，上述偏離達(dá)到2 倍標(biāo)準(zhǔn)差的可能性只有2.5%），而進(jìn)入估值修復(fù)區(qū)間、持續(xù)跑贏從而實(shí)現(xiàn)10%相對(duì)收益的可能性為大概率。
     交行是少數(shù)仍處于2012 年1 倍PB 以下的個(gè)股。而從絕對(duì)估值來說，交行當(dāng)前僅為2012 年0.97 倍。此輪銀行股行情的邏輯正是估值修復(fù)，而目前估值修復(fù)要求最強(qiáng)烈的，正是交行等PB 仍在1 倍以下的個(gè)股。
     交行基本面沒有特別缺陷。交行的貸款管理一直十分謹(jǐn)慎，不良貸款表現(xiàn)在此輪中等偏上，不僅逾期貸款生成較為穩(wěn)定，而且生成的不良貸款得到充分認(rèn)定，這與大多數(shù)同業(yè)形成反差，我們認(rèn)為這有助于贏取投資者的信任。此外，融資完畢之后交行也不再面臨資本瓶頸。市場大多認(rèn)為交行沒有特別的優(yōu)點(diǎn)，但也沒有明顯缺點(diǎn)使交行應(yīng)該處于當(dāng)前的顯著折價(jià)水平。投資者多認(rèn)為交行股價(jià)缺乏彈性因此興趣缺缺，但我們認(rèn)為，此輪銀行股行情最重要的是提醒我們"尊重價(jià)值、破除成見"，前期股價(jià)表現(xiàn)的不濟(jì)恰恰為后期的價(jià)值回歸創(chuàng)造了投資良機(jī)。
     財(cái)務(wù)與估值  我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.77、0.82、0.92 元，貸款質(zhì)量大體穩(wěn)定，息差表現(xiàn)平均。維持其目標(biāo)價(jià)6.60 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示  經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。