>> 浙商證券-交通銀行(601328)深度報告：推進“兩化一行“戰(zhàn)略應(yīng)對行業(yè)轉(zhuǎn)型-121205
| 上傳日期： |
2012/12/5 |
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pdf |
來源： |
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增持（首次） |
作者： |
戴方 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
主要投資邏輯交通銀行作為我國第五大上市銀行，短期內(nèi)有望迎來信貸規(guī)模、傭金收入等驅(qū)動因素回升，以及負(fù)債成本、資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險因素緩解，盈利有望逐漸改善。長期上則有"兩化一行"戰(zhàn)略應(yīng)對行業(yè)轉(zhuǎn)型。 盈利驅(qū)動因素有望回升（1）交通銀行的盈利增長主要由生息資產(chǎn)規(guī)模增長帶動。2006-2009年交通銀行規(guī)模增速超行業(yè)5個百分點，即使在2010年以來受存貸比限制后，仍然超行業(yè)1個百分點，體現(xiàn)出較強的信貸擴張能力。在目前國內(nèi)投資陸續(xù)啟動的背景下，我們預(yù)計公司未來1-2年信貸增長仍能超出行業(yè)平均水平。
（2）交通銀行中間業(yè)務(wù)相對同類銀行偏弱，占比僅14%。其中銀行卡業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，2012年依然強勁增長26%。隨著"兩化一行"戰(zhàn)略推進，結(jié)算類、管理類中間業(yè)務(wù)收入及其他非息收入有望對盈利產(chǎn)生更多貢獻。
風(fēng)險因素有望緩解（1）交通銀行盈利能力受凈息差制約，主要是存款壓力大，負(fù)債成本高。同業(yè)存款方面，一些高息的同業(yè)存款將在近期到期后不再續(xù)存，可逐步降低同業(yè)存款成本；一般存款方面，交通銀行推出詳細(xì)的存款策略，將拓展交易結(jié)算類存款以控制存款成本。（2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，9月末不良率0.87%，撥貸比2.28%。在2012-2013年不良率溫和上揚的假設(shè)下，每年信用成本在0.5%左右即可實現(xiàn)2013年底撥貸比達標(biāo)，撥備計提壓力不大。
與市場一致預(yù)期不同之處（1）信貸增幅：目前市場預(yù)期交通銀行2013年信貸增幅同步全行業(yè)，約13%左右。目前限制信貸增幅的根源主要是高達72%的存貸比。交行已制定吸收存款的有關(guān)策略，預(yù)計有望改善。我們認(rèn)為交行歷史上所表現(xiàn)出來的信貸擴張能力可以保持，尤其是在信貸投放側(cè)重中西部地區(qū)的策略下，增長仍可顯著高于全行業(yè)。（2）不良率預(yù)期：根據(jù)我們的估計，市場現(xiàn)價對交通銀行不良率預(yù)期在3.0-3.5%，但從目前掌握的情況來看，不良率很難達到這一高水平，實際不良率會好于預(yù)期，市場擔(dān)憂將逐漸消除。
長期看好"兩化一行"戰(zhàn)略，短期關(guān)注各類因素好轉(zhuǎn)，給予增持評級我們預(yù)計交通銀行2012年經(jīng)營相對平穩(wěn)，全年實現(xiàn)總收入1460億元，凈利潤583億元，分別增長18%、15%。加權(quán)平均每股收益約為0.88元。完成首次覆蓋，給予增持評級。
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