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投資要點(diǎn)
    今年前3 季度交通銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)1096.65 和445.13 億元，同比分別增長(zhǎng)16.42%和15.87%。特別是從貸款質(zhì)量和撥備來(lái)看，交行3 季度的增長(zhǎng)是符合邏輯而穩(wěn)健的。
    不良貸款較能反映真實(shí)質(zhì)量，計(jì)提充分。3 季度交行不良貸款小幅雙升，不良余額環(huán)比增加20.0 億元，不良率則環(huán)比上升5BP 達(dá)到0.87%。3 季度，交行逾期貸款環(huán)比增量約為43 億元。與之相比，不良貸款的增量基本反映實(shí)際情況，這使得我們對(duì)于交行貸款質(zhì)量的認(rèn)定更有信心，其認(rèn)定比例明顯好于大部分同業(yè)。同時(shí)，3 季度計(jì)提撥備33.28 億元，也能夠完全有效覆蓋逾期貸款的增量。
    息差環(huán)比穩(wěn)定，但存貸利差有較明顯收窄。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，今年前3 季度，交行單季度凈息差分別為2.63%、2.58%和2.58%。但3 季度息差的環(huán)比穩(wěn)定并不代表著存貸利差的穩(wěn)定。我們根據(jù)公司公布的日均余額數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)算，3 季度存貸利差環(huán)比2 季度下降了30BP，其中主要是貸款平均利率，從2 季度的6.71%下降至3 季度的6.40%。在存貸利差收窄的同時(shí)，（1）交行小幅壓縮了同業(yè)業(yè)務(wù)，貸款占生息資產(chǎn)比重從季度初的55.70%上升至56.73%，（2）清理了高成本的同業(yè)負(fù)債，單季度同業(yè)業(yè)務(wù)利差從-80BP 改善至59BP，這才帶來(lái)了息差的穩(wěn)定。預(yù)計(jì)明年息差會(huì)面臨較大壓力。
    資本充足率完全滿足監(jiān)管要求。經(jīng)過(guò)再融資之后，交行的核心資本充足率已經(jīng)達(dá)到11.58%，即使考慮新資本協(xié)議的實(shí)施，仍然有望繼續(xù)保持在10-11%，處于大行中偏高水平。預(yù)計(jì)未來(lái)資本的約束已經(jīng)有效消除。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.81、0.87、1.00 元， 明年息差下行壓力下，銀行業(yè)包括交通銀行都可能面臨個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。但交行貸款質(zhì)量認(rèn)定上的穩(wěn)健使得其撥備上行壓力更小。維持2012 年1.3 倍PB 的目標(biāo)價(jià)6.60 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。