>> 國盛證券-交通銀行(601328)調(diào)研簡報：增發(fā)后資本實力進一步增強-120924
| 上傳日期： |
2012/9/27 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
謝愛紅 |
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報告要點：
1、 定增完成資本充足率大幅提升
2012年8月公司完成定向增發(fā)，實際募集資金額297億元，資本實力進一步增強。公司2012年中報顯示核心資本充足率為9.58%，資本充足率為12.57%，增發(fā)后資本充足指標提升近1個百分點，核心資本充足率提升至10.45%，資本充足率提升至13.37%。按照過去兩年風險加權(quán)資產(chǎn)的增長速度，那么經(jīng)過本輪融資后，基本上可以滿足公司未來兩年的發(fā)展需求。 國版巴塞爾III2013年開始實施，公司申請實行內(nèi)評法，零售貸款風險權(quán)重有定程度下降，操作風險權(quán)重提升，對資本充足率略有負面影響。交流中公司認為，8月份的定向增發(fā)是的公司資本實力大幅增加，核心資本充足率提升至11%以上，高于我們的判斷。 2、9月份貸款增長樂觀，貸款行業(yè)布局依然謹慎
由于6月份的年中期末期效應，7月份貸款需求降低，導致貸款增速明顯下降。進入8月份，貸款增長速度較快，預計9月份會更好，下半年貸款增長相對平穩(wěn)。由于交行二季度末貸存比為71.85%，處于較高水平，受制于貸存比的監(jiān)管紅線限制，預計仍是以存定貸的局面。另外，銀行間流動性明顯好轉(zhuǎn)，利率下行明顯，貸款定價上浮比率明顯降低。從二季度的情況來看，貸款上浮比率由一季度末的75%，下降至70%左右，預計下半年上浮比率仍會小幅度回落。此外，存款利率的上浮會在一定程度上擠壓息差，預計下半年凈息差將會同比收窄5-6個BPS。 從貸款布局來看，公司貸款行業(yè)投向依然謹慎。貸款投放依然遵循"三高三低"的指導方針，三高：增加中小微企業(yè)、中西部地區(qū)貸款、消費類貸款支持力度，三低：控制房地產(chǎn)貸款、政府平臺貸款、兩高一剩行業(yè)貸款投放。對于目前地方政府比較熱衷的地方投資項目融資，交行依然較謹慎。 3、中間業(yè)務(wù)收入增速將持續(xù)放緩
中間業(yè)務(wù)增速趨緩，上半年增速為同比增長12.36%，增速較去年同期下降24.57個百分點。二季度比一季度放緩，主要受監(jiān)管影響，部分業(yè)務(wù)取消收費對中間業(yè)務(wù)影響較大。銀行卡刷卡手續(xù)費降低，目前也進入了銀行征求意見階段，發(fā)改委已向各大行下發(fā)了銀行卡刷卡手續(xù)費下調(diào)的征求意見稿，下調(diào)平均幅度逾 30%。公司銀行卡總收入占中間業(yè)務(wù)收入的30%，如果一旦刷卡手續(xù)費下調(diào)30%，那么將減少中間業(yè)務(wù)收入約1成。此外，股票市場不景氣，對于與資本市場相關(guān)的中間業(yè)務(wù)，如代銷基金等也會受到一定影響。由此可見，中間業(yè)務(wù)收入下半年的增長壓力仍較大。 4、下半年不良將溫和反彈，江浙地區(qū)不良上升是主因
公司2012年6月末不良貸款額余額為228.73億元，較年初增長4.03%，增加了8.83億元，其中二季度不良貸款余額增加了9.8億元，環(huán)比上升了4.5%。主要因為二季度江浙地區(qū)，尤其是溫州地區(qū)不良貸款率大幅上升所致。事實上，2012年上半年溫州地區(qū)的新增不良貸款約9萬億元，江浙地區(qū)新增不良貸款約17萬億。那么，如果剔除溫州因素，上半年公司的不良余額基本持穩(wěn)于2011年末的水準，如果剔除江浙地區(qū)的不良上升影響，那么上半年公司的不良余額是下降的。從趨勢上看，上半年新增關(guān)注類貸款較年初增加23%，逾期類貸款較年初增加25.6%，那么下半年不良反彈的壓力仍然存在。 江浙地區(qū)不良貸款率大幅上升，并非公司個案，是行業(yè)普遍現(xiàn)象。主要由于江浙地區(qū)多為制造業(yè)和出口外向型企業(yè)，內(nèi)外部經(jīng)濟不景氣導訂單下滑，企業(yè)資金面臨較大壓力，是不良率出現(xiàn)大幅度反彈的主要原因。預計三季度經(jīng)濟環(huán)境并未發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，不良仍會溫和上升，然而伴隨著保經(jīng)濟增長措施的正面影響逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營會逐漸好轉(zhuǎn)，下半年不良率生成率依然會溫和。 5、維持公司"增持"評級。 根據(jù)我們對公司的調(diào)研及分析，公司增發(fā)完成后2012年-2014年將實現(xiàn)凈利潤分別為581.09億元、640.31億元和722.27億元；對應每股收益分別為0.78元、0.86元和0.97元；按照2012年9月24日收盤價計算，對應市盈率分別為5.28倍、4.79倍和4.25倍，對應市凈率分別為0.84倍、0.76倍和0.69倍。從估值的角度來看，縱向行業(yè)與公司的估值均處于歷史性低位，橫向，公司的估值水平處于業(yè)內(nèi)較低水平，估值優(yōu)勢明顯。此外，公司定增完成后資本實力進一步增強，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，我們維持公司"增持"評級。 6、風險提示：
經(jīng)濟增速下滑幅度超預期，帶來的行業(yè)不良普遍上升風險。
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