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    上半年凈利潤同比增18%，符合預(yù)期
    交行上半年凈利潤增長18%，基本符合預(yù)期?？傎Y產(chǎn)環(huán)比1季度增長5.5%，存貸款分別增長5%/4%，規(guī)模增長維持穩(wěn)健。公司上半年成本收入比同比下降1.7個百分點至25.4%，不良貸款率環(huán)比1季度上升1bp至0.82%，資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定；信貸成本0.51%，同比增加3bp。
    二季度凈息差維持平穩(wěn)，但下半年預(yù)計下行壓力在大行中較大公司2季度凈息差環(huán)比1季度略升2個BP到2.62%，基本維持穩(wěn)定。但我們分析公司存款定期化趨勢明顯，同時，位于5大行最高的存貸比（二季度末72%）迫使公司在吸存成本壓力相對其他大行更大，下半年或?qū)⒂兴w現(xiàn)。我們預(yù)計下半年需要對高成本負債進行結(jié)構(gòu)調(diào)整使存款成本相對下降，但凈息差下滑壓力在大行中相對較大。
    完成增發(fā)使資本金提升，提供未來規(guī)模擴張空間
    交行2012年中期公布核心資本充足率/總資本充足率為9.58%/12.57%，我們預(yù)計最近完成的定增將提升公司資本充足率約1.9個百分點，核心資本充足率將提升至11.4%，這位于5大行首位, 為巴塞爾協(xié)議III的負面影響留下充分的緩沖空間。我們認為這將為公司未來規(guī)模擴張進一步提升空間。
    估值：維持“中性”評級（假設(shè)股權(quán)成本10.4%不變）
    我們基于DDM模型得出目標價4.58元。維持公司12/13年的EPS為0.81/0.70元，目前股價對應(yīng)12/13年P(guān)E5.4/6.2倍，PB0.9/0.8倍。