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投資要點(diǎn)
    交行發(fā)布公告稱(chēng)，于8 月10 日收到證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，核準(zhǔn)交行非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)65.42 億股的新A 股和58.35 億股的新H 股。
    預(yù)計(jì)交行再融資的完成速度將是幾家銀行中最快的。（1）熊市下定增比配股更容易。定增涉及相關(guān)主體較少，更容易通過(guò)協(xié)商來(lái)保證發(fā)行成功。（2）交行主要大股東持股和認(rèn)購(gòu)意愿強(qiáng)烈。此次定增前，財(cái)政部在交行的持股比例為26.52%，僅略高于匯豐銀行20%的持股上限，因此有迫切的愿望繼續(xù)保持并謀求擴(kuò)大相對(duì)于匯豐銀行的持股優(yōu)勢(shì)，這就保證了財(cái)政部、社?；鸷椭型蹲庸綛est Investment 的參與。而對(duì)于匯豐來(lái)說(shuō)，對(duì)交行的投資是中國(guó)戰(zhàn)略極其關(guān)鍵的一環(huán)，因此追加投資保持持股比例也不在話(huà)下。上述各方相關(guān)認(rèn)購(gòu)股數(shù)就已經(jīng)占到總股數(shù)的74.32%。交行只需要再動(dòng)用資源做做工作，保證定增順利完成應(yīng)不成問(wèn)題。所以，市場(chǎng)所擔(dān)心的交行股價(jià)最近下跌可能威脅其定增的前景是過(guò)慮了。（3）作為國(guó)有大行，預(yù)計(jì)交行的定增擁有各種政策和資源優(yōu)勢(shì)。當(dāng)年農(nóng)行快速I(mǎi)PO 就是一個(gè)例證。
    定增完成將幫助交行突破資本瓶頸。預(yù)計(jì)此次定增將能夠幫助交行提升核心資本充足率1.82 個(gè)百分點(diǎn)，即使考慮到資本新規(guī)在明年年初實(shí)施的影響，交行的核心資本充足率預(yù)計(jì)仍能有效保持在10%以上，資本已經(jīng)不再成為交行中期發(fā)展的制約因素。
    重申交行的推薦邏輯：（1）超低的估值，當(dāng)前僅0.86 倍2012 年P(guān)B，估值跌無(wú)可跌。二級(jí)市場(chǎng)股東可以用低于大股東的價(jià)格買(mǎi)入交行，這應(yīng)被視為投資良機(jī)。（2）出色的風(fēng)控能力。交行作為授信審批最謹(jǐn)慎、規(guī)范的銀行之一，在最近兩個(gè)季度不良貸款反彈的背景下表現(xiàn)明顯好于同業(yè)，預(yù)計(jì)這種表現(xiàn)還將繼續(xù)。（3）我們看好交行“零售理財(cái)+綜合經(jīng)營(yíng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向。
    財(cái)務(wù)與估值
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.81、0.89、1.03 元，繼續(xù)給予2012年1.3 倍PB 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.6 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下滑可能超預(yù)期