>> 東方證券-交通銀行(601328)長期前景看好,估值處于洼地-120615
| 上傳日期： |
2012/6/15 |
大小： |
1149KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入(上調) |
作者： |
金麟，王軼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近期由于降息及利率市場化啟動，銀行股出現較大幅下挫，我們認為降息及利率市場化將可能推動銀行ROE 向周期平均水平回落，但目前交行股價已嚴重偏離長期價值，已跌破1 季度末凈資產4.66 元，2012 年PB 也僅0.87 倍（考慮定增）。 風控能力的提升值得市場重新審視。2009 年底牛錫明行長調任交行后，該行的風控能力得到明顯提升，表現為不良生成率的顯著改善、新增貸款不良率趨降，以及不良貸款的現金回收率逐步提升。盡管風控能力的提升對交行的利好程度與當年華夏銀行無法相比，但仍有望將對長期盈利水平與業(yè)績造成一定的正面支撐。我們認為，交行的風控能力值得市場重新審視。
"零售理財+綜合經營"的發(fā)展前景值得期待。交行 "國際化、綜合化"的業(yè)務框架已逐步成型。綜合化為零售理財業(yè)務提供了更加豐富的產品，零售理財業(yè)務為綜合經營產品提供了更加廣泛的銷售渠道，過去3 年零售理財客戶數量保持了快速增長，我們認為交行"兩化一行"的發(fā)展戰(zhàn)略及財富管理業(yè)務的發(fā)展前景值得期待。如果未來交行能夠突破投入不足對業(yè)務增長的約束，則戰(zhàn)略轉型的步伐將有望大幅邁進。
利率市場化預期將推動交行加速業(yè)務轉型。我們認為利率市場化對銀行業(yè)的影響在于推動長期ROE 回歸正常水平、并加速銀行業(yè)務轉型。短期看，由于交行活期及儲蓄存款占比較高，因此面臨的成本壓力相對較小，所受影響好于絕大多數股份制銀行；長期而言，在利率市場化的推動下，零售理財、綜合經營、小企業(yè)貸款業(yè)務等將成為未來交行實現迅速轉型的重要的舉措。
財務與估值 6 月8 日央行降息及擴大利率浮動區(qū)間，我們假設年內再進行一次對稱降息， 相應調整2012-2014 年EPS 預測至0.78 元、0.90 元與1.08 元；調整每股凈資產預測至5.12 元、5.74 元、6.64 元（考慮定增）。 我們認為交行的價格明顯低于長期價值，無論歷史縱比還是同業(yè)相比公司估值均處于洼地。給予1.3 倍2012 年PB 估值，對應目標價6.66 元。上調公司評級至"買入"。
風險提示：若央行再次降息及擴大利率浮動空間可能對業(yè)績造成一定的負面影響；若費用持續(xù)投入不足，將對理財業(yè)務及綜合經營快速發(fā)展造成制約 。
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