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    投資要點  交通銀行1 季度實現(xiàn)凈利潤158.8 億，同比增長19.58%，符合我們此前的預(yù)期。該行1 季度風控表現(xiàn)非常出色，使我們認為，應(yīng)該對行長更迭之后交行的風控能力作出重新判斷。  1 季度交行不良生成率為5BP，仍明顯低于平均水平。2011 年4 季度，交行不良生成率估計為-17BP，為上市銀行中最好。今年1 季度，該行5BP 的生成率水平仍然明顯好于絕大部分上市銀行，僅高于南京和農(nóng)行（這兩家銀行的不良貸款/逾期貸款都超過100%）。因此，其不良貸款比年初繼續(xù)"雙降"， 余額和不良率分別下降0.95 億元和5BP。事實上，單看不良生成率數(shù)據(jù)， 該行從2010 年下半年就開始持續(xù)改善，從過去略高于行業(yè)平均開始下降到平均水平以下。我們認為，這反映了牛錫明行長2009 年底調(diào)任交行帶來的風控能力的系統(tǒng)性提升。  風控能力的提升對業(yè)績有小幅正面影響。聯(lián)想到另一個樣本，即華夏銀行風控能力的提升曾經(jīng)驅(qū)動該行在2009 年成為表現(xiàn)最好的銀行股。交行可能復(fù)制這一先例嗎？我們認為，風控能力評價提升確實是正面驅(qū)動，但利好無法與當年的華夏銀行相比。因為2008 華夏銀行信用成本率高達140BP，偏低的ROA 又帶來了巨大的凈利潤對撥備反哺的彈性。相比之下，交行1 季度信用成本率為59BP，而撥貸比2.21%尚未達標，因此撥備反哺的空間大約也就是在20BP，屬小幅正面利好。  息差穩(wěn)定，存貸利差繼續(xù)環(huán)比擴大。根據(jù)公司數(shù)據(jù)推算，2011 年4 季度交行凈息差和存貸利差分別為2.61%和4.45%，1 季度二者分別環(huán)比增加-1BP 和20BP。這一情況與同樣數(shù)據(jù)披露翔實的深發(fā)展類似，反映了（1）貨幣市場利率下行對1 季度息差有負面壓力；（2）存貸利差穩(wěn)定甚至繼續(xù)擴大。  小微貸款已達到5.98%是另一個驚喜。這讓我們對公司的戰(zhàn)略執(zhí)行力的評價有小幅向上修正。   財務(wù)與估值  我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.81、0.95、1.14 元，交行管理提升值得看好。目標價6.60 元，維持公司增持評級。