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    一、 事件概述
    交通銀行3月28日公布了2011年業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)507.35億元，較2010年增長(zhǎng)29.95%。
    二、 分析與判斷
    中間業(yè)務(wù)快增、信用成本穩(wěn)定，致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期2011年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.95%，略高于我們我們此前預(yù)期，主要受到中間業(yè)務(wù)快增和信用成本維持穩(wěn)定兩個(gè)因素推動(dòng)。第一，中間業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，2011年手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入同比增長(zhǎng)35%；第二，得益于風(fēng)險(xiǎn)管控能力提升和資產(chǎn)質(zhì)量改善，公司信用成本保持穩(wěn)定、略有下降，2011年為0.49%。
    預(yù)計(jì)2012年公司手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入仍會(huì)出現(xiàn)良好增長(zhǎng)，但增幅會(huì)較2011年有所下降；同時(shí)預(yù)計(jì)2012年公司信用成本總體維持穩(wěn)定。
    政策實(shí)施有效，不良延續(xù)雙降2011年公司不良呈現(xiàn)雙降，體現(xiàn)公司信貸政策和風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行有效。一方面，對(duì)正常和關(guān)注類貸款，公司主動(dòng)減退"兩高一剩"、房地產(chǎn)、地方平臺(tái)和財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)困難的貸款業(yè)務(wù)；另一方面，加強(qiáng)貸款期限管理，2011年減少了約30億元借新還舊貸款，并計(jì)劃在2012年將剩余60億元借新還舊全部消滅；同時(shí)，定性提高貸款分類標(biāo)準(zhǔn)，貸款質(zhì)量遷徙情況得到改善。未來政策將繼續(xù)執(zhí)行，預(yù)計(jì)2012年公司資產(chǎn)質(zhì)量小幅波動(dòng)、總體可控。
    小企業(yè)貸款增幅逾七成，2012年仍將較快發(fā)展2011年公司小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)快速發(fā)展，小微企業(yè)貸款余額較2010年增長(zhǎng)73.82%，遠(yuǎn)高于全行14.52%的貸款增速，占貸款總額比重達(dá)到5.86%。同時(shí)保持0.52%的低不良率。預(yù)計(jì)在滿足監(jiān)管"兩個(gè)不低于"要求的前提下，2012公司小微企業(yè)貸款仍將達(dá)到40%左右增速。
    低分紅并非常態(tài)2011年公司實(shí)行了低于以往的分紅水平，分紅率約為12%，主要是受到資本金監(jiān)管的壓力。公司已經(jīng)公布了定增計(jì)劃，預(yù)計(jì)資本金狀況得到改善后，分紅水平將得到恢復(fù)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.2-5.7元。公司12-14年EPS為1.00、1.17、1.36元，對(duì)應(yīng)PE為4.7、4.0、3.5倍；12-14年BVPS為5.51、6.25、7.11元，對(duì)應(yīng)PB為0.9、0.8、0.7倍。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    資產(chǎn)質(zhì)量惡化、息差收窄速度超預(yù)期。