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投資要點(diǎn)
    事件：
    交通銀行今日公布年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1269.6 億元，同比增長21.8%，其中利息凈收入1026 億元，同比增長20.7%，歸屬母公司凈利潤508 億元，同比增長29.7%，每股收益0.82 元。期末公司總資產(chǎn)46112億元，比年初增長16.7%，生息資產(chǎn)44904 億元，同比增長16.5%，總負(fù)債43384 億元，同比增長16.4%，付息負(fù)債42385 億元，同比增長16.1%，凈資產(chǎn)2728 億元，同比增長22%，每股凈資產(chǎn)4.39 元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：年報(bào)概述）
    點(diǎn)評：
    交通銀行的業(yè)績略高于我們的預(yù)期，公司的經(jīng)營基本與行業(yè)保持同步，但是在盈利能力和管理水平上還存在積極的提升空間。公司作為系統(tǒng)性重要銀行，存貸款的優(yōu)勢一般，負(fù)債成本較高。特別是2011 年四季度公司的平均生息率上行基本停滯，而付息率仍繼續(xù)上揚(yáng)，值得關(guān)注。公司業(yè)績增長的驅(qū)動(dòng)因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升16.5%，凈息差提升13bps。
    我們調(diào)整了公司2012 年和2013 年EPS 為0.78 元和0.94 元，預(yù)計(jì)2012 年底每股凈資產(chǎn)為4.79 元（不考慮分紅、考慮566 億再融資），對應(yīng)的2012 年P(guān)E 和PB 分別為6.0 和5.0 倍，對應(yīng)2012 年底的PB為0.98 倍。交通銀行一直為市場所擔(dān)憂的是其特色不足的經(jīng)營方針，無論是零售領(lǐng)域還是批發(fā)領(lǐng)域，交通銀行都做得中規(guī)中矩，但是確實(shí)很難令人對其印象深刻，未來繼續(xù)關(guān)注其兩化一行戰(zhàn)略實(shí)施的。估值的偏低應(yīng)該說已經(jīng)部分反映了這種憂慮，未來公司的看點(diǎn)在于4.55 元的再融資價(jià)格底線。