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     交通銀行2011 年收入、利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)21.8%和29.9%，符合我們預(yù)期。EPS 為0.82 元。其中四季度收入和利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)1.6%和2.5%。
    ROA 1.19%，ROAE20.49%，凈利息收入同比增長(zhǎng)20.7%，不良持續(xù)雙降，成本收入比和信用成本率均同比下降。
    ◆息差同比上升13BP，同業(yè)資產(chǎn)快速增長(zhǎng)
    凈息差和凈利差分別為2.59%和2.49%，4 季度單季息差略有回落。
    息差回升主要得益于存貸利差擴(kuò)大和債券收益率上揚(yáng)。全年存貸利差、債券收益率分別擴(kuò)大53BP 和31BP。預(yù)計(jì)今年公司息差同比保持穩(wěn)定。
    年末總資產(chǎn)和負(fù)債分別增長(zhǎng)16.7%和16.4%，貸款和存款均較年初增長(zhǎng)14.5%。期末本外幣存貸比下降至71.94%，在大行中較高。結(jié)構(gòu)上看，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較年初大幅增長(zhǎng)68.5%，但同業(yè)利差為-0.36%，對(duì)息差有負(fù)面影響。
    ◆手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)35%，非息收入占比19.2%◆資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥貸比尚未達(dá)標(biāo)
    我們測(cè)算信用成本率全年同比下降，不良貸款環(huán)比同比均維持雙降，不良率下降26BP 至0.86%，環(huán)比亦下降8BP。但關(guān)注類貸款余額4 季度環(huán)比回升6.4%，逾期貸款占比較中期小幅上升0.2%。期末撥備覆蓋率256%，總貸款撥備率2.20%，撥貸比仍未達(dá)監(jiān)管要求。
    ◆現(xiàn)金分紅率大幅下降，估值優(yōu)勢(shì)明顯
    期末公司核心和總資本充足率分別為9.27%和12.44%。公司擬A+H股定向增發(fā)合計(jì)募集資金總額不超過人民幣566 億元人民幣，基本能支撐公司未來三年業(yè)務(wù)發(fā)展需要。今年公司現(xiàn)金分紅比例降至12.2%，大幅減低分紅率與再融資以及此次增發(fā)價(jià)格分紅派息后不作調(diào)整有關(guān)，但我們預(yù)計(jì)未來分紅率會(huì)上升至此前平均水平（30%以上）。
    我們調(diào)整公司12/13 盈利預(yù)測(cè)至0.80 和0.95 元（增發(fā)攤薄后），對(duì)應(yīng)近兩年凈利潤(rùn)分別為593 億元和707 億元，同比分別增長(zhǎng)16.7%和19.3%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12/13 年P(guān)E 為5.9 倍、4.9 倍，靜態(tài)PB 1.1 倍，2012 年動(dòng)態(tài)PB 僅0.9 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。