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2011 年歸屬股東凈利潤同比增長29.9%、EPS 0.82 元
    交通銀行2011 年歸屬股東凈利潤同比增長29.9%至507.4 億元，EPS 0.82 元，符合我們的預(yù)期。2011 年全年，貸款和存款均同比增長14.5%，凈息差同比擴大13bps 至2.59%，不良貸款余額同比下降12.0%，不良率同比下降26bps 至0.86%，撥備覆蓋率256.4%，核心資本充足率和資本充足率分別為9.27%和12.44%。
    貸款和存款增長保持穩(wěn)健
    去年第四季度，交行貸款和存款余額分別環(huán)比增長2.2%和3.8%，在已披露業(yè)績的銀行中增速居中，我們認為，該行出于對負債成本尤其是主動負債成本的控制，對于吸收高價批發(fā)性存款較為審慎，去年全年，存款和貸款增長相對平穩(wěn)和均衡。2012 年，我們認為該行會繼續(xù)嚴(yán)格控制存款成本，對存款余額增速的預(yù)期也與去年基本相當(dāng)，因此，受其較高貸存比的限制，今年貸款增速亦與去年基本持平，我們預(yù)計，今年貸款和存款余額分別同比增長14.6%和14.8%。
    去年凈息差達到周期性高點、今年全年息差預(yù)計與去年持平
    2011 年全年，交行貸款和存款利率分別同比上升97bps 和43bps，兩者增速在已披露業(yè)績的銀行中均位居前列，我們認為，該行的凈息差去年已經(jīng)達到周期性高點，在高企的貸存比和吸存壓力的共同影響下，今年難以繼續(xù)擴張。但是，我們相信該行今年有極大動力維持凈息差穩(wěn)定，主要通過：1）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)提高中小企業(yè)和消費貸款比重；2）嚴(yán)格控制存款成本、尤其是主動負債成本；3）加強定價精細化管理。我們預(yù)計今年全年凈息差2.59%，與去年持平。
    4Q11 不良“雙降”、今年不良率觸底反彈、有優(yōu)于預(yù)期的可能
    交行去年資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異，第四季度繼續(xù)實現(xiàn)不良“雙降”，不良余額和不良率分別環(huán)比下降6.8%和8bps，符合我們的預(yù)期，在已披露業(yè)績的銀行中表現(xiàn)突出。我們認為，交行的風(fēng)險管理水平近年顯著提高，同時其審慎的信貸政策亦取得了明顯成效。2012-13 年，我們預(yù)期交行不良余額同比增長25.0%和22.9%、不良率0.94%和1.01%、撥備覆蓋率254.1%和241.2%，歸屬股東凈利潤增速17.1%和16.3%，盡管假設(shè)較為悲觀，但撥備覆蓋充足、利潤增長穩(wěn)健。同時，我們相信，該行今明兩年實際資產(chǎn)質(zhì)量狀況存在優(yōu)于預(yù)期的可能。
    維持“強烈推薦”評級
    我們預(yù)測，交通銀行2012-13 年的EPS 分別為0.80、0.93 元，BVPS 分別為5.06、5.79 元，對應(yīng)3 月28 日收盤價4.69 元動態(tài)P/E 分別為5.9、5.0 倍，動態(tài)P/B 分別為0.9、0.8 倍。目前交行P/B 在銀行板塊中最低，未來業(yè)績增長穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量影響無憂、年內(nèi)定增完成后3-4 年內(nèi)亦無外部再融資需求，估值修復(fù)趨勢明確，維持“強烈推薦”評級。