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   交通銀行宣布計(jì)劃通過(guò)A+H 公開(kāi)增發(fā)融資約 566 億元人民幣，與之前市場(chǎng)傳聞基本一致。本次方案得到了財(cái)政部，匯豐和社保等現(xiàn)有股東的支持，并引入了中投等新投資者。我們認(rèn)為，再融資是交行未來(lái)發(fā)展必然要進(jìn)行的一個(gè)舉措，如能克服障礙盡快完成發(fā)行，長(zhǎng)期困擾交行股價(jià)表現(xiàn)的一個(gè)負(fù)面因素將得到緩解，交行有望迎來(lái)更好的市場(chǎng)表現(xiàn)。
    交通銀行于3 月15 日公布A+H 非公開(kāi)增發(fā)方案，計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行123.77億股股份（現(xiàn)有總股本的20%），合計(jì)募集資金約566 億人民幣。A 股定向增發(fā)價(jià)格為人民幣4.55 元/股，相當(dāng)于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 日A 股交易均價(jià)的92%；H 股增發(fā)價(jià)格為港幣5.63 元/股（約合人民幣4.59 元/股），相當(dāng)于為定價(jià)基準(zhǔn)日前20 日H 股交易均價(jià)的90%。交通銀行目前的前三大股東，財(cái)政部，匯豐銀行和社?；鹁鶇⑴c認(rèn)購(gòu)，發(fā)行完成后其持股比例基本保持不變。A 股新發(fā)行股份鎖定為36 個(gè)月，H 股新發(fā)行股份鎖定期為3 個(gè)月。本次非公開(kāi)增發(fā)的規(guī)模和認(rèn)購(gòu)對(duì)象與之前市場(chǎng)傳聞基本一致。
    由于 2010 年進(jìn)行的配股融資受市場(chǎng)環(huán)境影響而縮減了規(guī)模，同時(shí)監(jiān)管部門(mén)提高了對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的要求，近幾年來(lái)交通銀行的資本金壓力一直較大。2011 年三季度末，交通銀行核心資本充足率僅為9.27%，低于監(jiān)管部門(mén)對(duì)系統(tǒng)重要性銀行9.5%的最低要求，因此市場(chǎng)對(duì)其再次進(jìn)行融資也有所預(yù)期。通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)的方式補(bǔ)充資本對(duì)市場(chǎng)資金面的影響較小，也是目前低估值股價(jià)下相對(duì)可行的融資方案。
    本次 A 股發(fā)行價(jià)格相當(dāng)于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 日交易均價(jià)的92%，而此前興業(yè)銀行（601166，持有）宣布的定向增發(fā)價(jià)格相當(dāng)于交易均價(jià)的90%，同時(shí)，派發(fā)2011 年股息（我們估計(jì)為0.12 元/股）后不調(diào)整增發(fā)價(jià)格，這表明了交行希望減小來(lái)自現(xiàn)有中小股東阻力的意愿。此外，相關(guān)規(guī)定要求定增價(jià)格不能低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，2011 年9 月末，交通銀行的每股凈資產(chǎn)為4.16 元每股，未來(lái)隨著內(nèi)部利潤(rùn)積累，每股凈資產(chǎn)仍將逐漸增長(zhǎng)，因此成功發(fā)行存在一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。交行需要加快增發(fā)的進(jìn)程，同時(shí)我們預(yù)計(jì)交行將會(huì)在2012 年進(jìn)行中期分紅以降低每股凈資產(chǎn)。我們認(rèn)為，盡管一部分投資者不希望上市銀行折價(jià)增發(fā)，但要確保566 億規(guī)模的再融資成功進(jìn)行，發(fā)行價(jià)格存在折讓可以理解。