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    投資要點(diǎn)
    事件：交通銀行公告董事會決議，擬以每股4.55 元人民幣向財(cái)政部、社保基金、上海海煙及云南紅塔等7 個(gè)特定對象發(fā)行約65.42 億股A股，以每股5.63 港元向財(cái)政部、匯豐銀行及社?；鸬劝l(fā)行不超過58.35億股（含配售代理股份），即A+H 股合計(jì)增發(fā)123.8 億股，募資總額約為566 億元人民幣（見圖表1）。
    確定的定增價(jià)格好于同業(yè)可比交易，但仍對2012 年每股凈資產(chǎn)有一定攤?。海?）A 股定增價(jià)格相當(dāng)于前20 個(gè)交易日均價(jià)的92%，略高于一般定增交易所確定的價(jià)格；（2）預(yù)計(jì)2011 年度現(xiàn)金分紅先于定增實(shí)施，但定增價(jià)格并不隨派息而調(diào)整，故實(shí)際定增價(jià)格較當(dāng)前二級市場交易價(jià)格的折價(jià)幅度進(jìn)一步縮小至4%以內(nèi)。（3）雖然確定的定增價(jià)格已經(jīng)優(yōu)于過往同業(yè)可比定增交易，但仍小于2012 年預(yù)測每股凈資產(chǎn)，故對2012E_BVPS 有一定程度的攤薄，不利于平衡中小股東的利益。
    本次定增進(jìn)一步增強(qiáng)了交通銀行的“國有背景”，有利于未來交行繼續(xù)發(fā)揮其“先行先試”優(yōu)勢及加快綜合化經(jīng)營步伐：財(cái)政部、匯豐通過參與本次定增維持了原有持股比例（分別為26.5%和19%），而社?；鸬某止杀壤M(jìn)一步上升至近14%，且新引入了Best Investment（我國主權(quán)投資機(jī)構(gòu)）；財(cái)政部、社保及Best Investment 等“國家股東”持股比例合計(jì)上升至近41%（見圖表1）。
    按照募集資金上限計(jì)算，本次定增將提升交通銀行當(dāng)前核心資本水平約 2 個(gè)百分點(diǎn)，可滿足未來3-4 年RWA 增速在13%-15%左右（圖表2）：截至2011Q3 末，交通銀行的CCAR 和CAR 分別為9.24%和
    11.89%，考慮2011Q4 發(fā)行了260 億次級債補(bǔ)充附屬資本及本次定增對核心資本的補(bǔ)充，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前資本計(jì)量方法下2012 年末交通銀行的CCAR 和CAR 將分別接近11%和14%；如果考慮新資本管理辦法的實(shí)施影響，則CCAR 和CAR 分別在10%和13%以上。該資本水平可支持交行2012-2014 年RWA年均增長15%左右，2012-2015 年RWA 年均增長14%左右（假設(shè)現(xiàn)金分紅率為30%）。
    本次定增對交通銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響（見圖表3）：此次定向增發(fā)將擴(kuò)大交行的股本約20%，由于定增價(jià)格略偏低，故對2012年BVPS有小幅攤薄，對2012年EPS的攤薄程度約16%，2012年ROAE將由20.3%攤薄至18.7%。
    微幅上調(diào)2012-2013年盈利預(yù)測：考慮本次定向增發(fā)后，我們微調(diào)2012-2013年業(yè)績預(yù)測，調(diào)整后2011-2013年凈利潤額分別為504/623/734億元，同比增速分別為29%/24%/18%。2011-2013年EPS分別為0.81/0.84/0.99元，BVPS分別為4.42/5.28/6.27元?？紤]定向增發(fā)后當(dāng)前二級市場股價(jià)對應(yīng)2012年0.92XPB及5.8XPE。
    維持交通銀行“增持”評級及投資組合推薦地位：我們給予定向增發(fā)后1.1-1.2XPB作為交行的目標(biāo)估值，對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為5.81-6.34元，維持“增持評級”。由于交行符合我們當(dāng)前的三個(gè)選股標(biāo)準(zhǔn)（低估值+再融資概念催化業(yè)績釋放+業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)較?。饰覀兝^續(xù)維持交行的投資組合推薦地位。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）股權(quán)融資方案及進(jìn)展存在一定的不確定性；（2）國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)波動(dòng)，房地產(chǎn)價(jià)格若出現(xiàn)較大幅度的下跌，將會對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致估值下行風(fēng)險(xiǎn)加大。