>> 海通證券-交通銀行(601328)定增方案符合預(yù)期,解除資本瓶頸打開發(fā)展空間-120316
| 上傳日期： |
2012/3/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
董樂 |
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交通銀行于2012年3月16日發(fā)布公告：董事會通過非公開增發(fā)A+H股票預(yù)案，主要內(nèi)容如下。
發(fā)行規(guī)模：A股不超過298億人民幣；H股不超過329億港元。
發(fā)行價格：A股4.55元/股；H股5.63港元/股。
發(fā)行對象：A股包括財政部、社?；?、平安資產(chǎn)、一汽集團、上海海煙、浙江煙草、云南紅塔；H股包括財政部、匯豐銀行、社保基金、Best Investment、中壽（海外）、中再資產(chǎn)、新華保險。
點評：
1. 定增方式符合預(yù)期資本充足率提升保證三年規(guī)模擴張
交通銀行2011年三季度末核心資本充足率為9.24%，低于系統(tǒng)重要性銀行核心資本充足率不低于9.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，公司存在補充核心資本的迫切需求，而定增方式是從可行性、市場影響以及可控性三個方面來看都是最佳的融資方式，符合此前市場預(yù)期。本次定增完成后大約可募集資金563億，可提升2012年核心資本充足率和資本充足率約1.7個百分點，屆時公司核心資本充足率和資本充足率將達到11.1%和13.6%。按照20%的風(fēng)險資產(chǎn)增速和25%分紅率測算，此次融資后至少可以支持公司3-4年的資本需求。
2. 定增價格合理綜合性金融平臺優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)
此次定增價格分別為A股4.55元、H股5.63港元，分別較現(xiàn)價折扣93.4%和91.0%；較前20日均價折扣91.6%和90%，定價較為合理，且對于公司而言優(yōu)于配股融資方案。隨著公司"兩行一化"戰(zhàn)略的推進，公司經(jīng)營層面的改善也逐步顯現(xiàn)：2011 年上半年，交行私人銀行客戶規(guī)模增長109.81%，中高端客戶較年初增長37.25%，在個人客戶中占比突破10%。而此次再融資還引入了新華和人壽兩家保險公司，從而有利于提升公司綜合性金融平臺的優(yōu)勢，實現(xiàn)向低資本消耗的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。
3. 盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)測公司2011-2013年每股收益分別為0.81元、0.79元和0.92元（2012-2013年預(yù)測每股收益考慮此次定增攤薄后影響）。目前股價對應(yīng)2011-2013年市盈率分別為6.00倍、6.18倍和5.29倍，市凈率水平大約為1.13倍、0.98倍和0.86倍。從短期來看，由于定增方案確定短期股價驅(qū)動因素減弱，但從中長期看公司目前股價極具安全邊際，且隨著公司綜合性金融平臺的發(fā)展以及財富管理業(yè)務(wù)的推進，相對其他國有大行更具成長性。因此給予 "推薦"評級，6個月目標(biāo)價5.53元，對應(yīng)2012年7倍PE。
4. 風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下滑；房地產(chǎn)大幅下跌；地方融資平臺風(fēng)險。
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