>> 申銀萬(wàn)國(guó)-交通銀行(601328)定增解除監(jiān)管和業(yè)務(wù)發(fā)展雙約束,維持買入評(píng)級(jí)-120316
| 上傳日期： |
2012/3/16 |
大小： |
321KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
倪軍 |
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投資要點(diǎn)：
本次 A 股非公開(kāi)發(fā)行對(duì)象包括財(cái)政部、社保基金、平安資產(chǎn)、一汽集團(tuán)、上海海煙、浙江煙草、云南紅塔等七家股東，其中僅浙江煙草為新增股東，其余均為交行原有股東。H 股發(fā)行對(duì)象包括財(cái)政部、匯豐銀行、社?；?、BestInvestment、中壽（海外）、中再資產(chǎn)、 新華保險(xiǎn)，除前三家大股東，其余均為新增股東。本次發(fā)行后，財(cái)政部、匯豐銀行和社?；鸬某止杀壤謩e為26.5%、19%和13.9%，相比之前略有上升，對(duì)大股東的控股地位不會(huì)產(chǎn)生影響。
本次 A 股發(fā)行價(jià)格為人民幣4.55 元/股，H 股發(fā)行價(jià)為港幣5.63 元/股，低于我們的預(yù)期12 年BVPS5.05 元/股。公司發(fā)行價(jià)的確定采取最近20 個(gè)交易日平均價(jià)格的90%與11 年Q3 末每股凈資產(chǎn)4.13 元/股孰高的原則定價(jià)。據(jù)我們測(cè)算，此價(jià)格也高于11 年末交行每股凈資產(chǎn)4.3 元。
本次定增方案將分別募集65.42 億新A 股，募集金額不超過(guò)298 億人民幣，58.35億新H 股，募集金額不超過(guò)329 億港元。發(fā)行規(guī)模超出我們此前預(yù)期的融資缺口369 億元人民幣，發(fā)行規(guī)模明顯高于預(yù)期的主要原因是公司非常重視分紅派息政策的穩(wěn)定，并考慮對(duì)非銀行金融公司的資本占用情況。若公司今年仍維持30%以上的現(xiàn)金分紅率，加快國(guó)際化和綜合化的戰(zhàn)略布局，則567 億的總?cè)谫Y規(guī)模也在情理之中。
公司宣稱，按照新資本管理辦法計(jì)算，12 年加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)維持15%，保守估計(jì)本次定增將提高核心資本充足率至10%，資本充足率增至13%。根據(jù)我們的估值模型，12 年定增若順利完成，核心資本充足率將提高到11%，為未來(lái)若干年的資產(chǎn)擴(kuò)充奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。若監(jiān)管要求不進(jìn)一步趨嚴(yán)，本次資本補(bǔ)充后，交行將主要通過(guò)內(nèi)源性融資補(bǔ)充資本，結(jié)合公司向低資本消耗轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，我們認(rèn)為交行近2-3 年已無(wú)再融資的必要。
維持交行盈利預(yù)測(cè)不變，11-13 年凈利潤(rùn)分別為506、604、694 億元，但由于增發(fā)攤薄，我們將EPS 下調(diào)，12-13 年的EPS 由0.88、1.02 元下調(diào)為0.82、0.96 元，BVPS 由5.04、5.87 元下調(diào)為4.97 和5.68 元，公司業(yè)績(jī)的攤薄將被充實(shí)的資本加快凈利潤(rùn)增速所抵消。我們?nèi)詧?jiān)持定增為交行帶來(lái)的正面影響遠(yuǎn)大于股本增加導(dǎo)致的業(yè)績(jī)小幅攤薄，維持交行11-13 年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)：29.61%、20.53%和16.48%。
公司即將于5 月9 日召開(kāi)2012 年臨時(shí)股東大會(huì)，審議本次定增方案，我們認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)須過(guò)分擔(dān)心定增方案無(wú)法通過(guò)。由于股東結(jié)構(gòu)較為分散，民生為照顧小股東，將增發(fā)方案作了調(diào)整和修改。但交行前十大股東共持股73%，且大股東對(duì)公司發(fā)展充滿信心，所以交行本次定增方案通過(guò)的可能性很大。而且，公司11 年度的現(xiàn)金分紅將不對(duì)新股東開(kāi)放，較好地考慮老股東的利益。
在大型銀行中，交行的規(guī)模增速、利潤(rùn)增速均處于前列，且資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于其他大行，估值優(yōu)勢(shì)十分明顯，定增后將加速交行業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。11-13 年，公司的PE 分別是5.96、5.93 和5.09，PB 分別是1.13、0.98 和0.86。
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