>> 國金證券-交通銀行(601328)資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善-120328
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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來源： |
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持有 |
作者： |
陳建剛 |
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業(yè)績簡評
交通銀行 2011 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤507.4 億元，EPS0.82 元，同比增長30%，符合我們及市場預(yù)期。業(yè)績同比增長主要源于規(guī)模擴張，貢獻16.5%的同比增速。公司4 季度單季凈利潤123.2 億，環(huán)比增長2.5%。業(yè)績環(huán)比增長主要驅(qū)動力仍然是規(guī)模增長，貢獻5.9%的環(huán)比增幅。
公司 2011 年將每10 股分紅1 元，分紅收益率約為2.1%（稅前），分紅率（12.2%）低于歷史水平是因為公司定增在即，需要平衡新老股東利益（分紅后定增價格不作調(diào)整）。
經(jīng)營分析
規(guī)模平穩(wěn)增長。公司4 季度生息資產(chǎn)/計息負債環(huán)比分別增長5.9%/5.7%，其中貸款/存款環(huán)比分別增長2.2%/3.8%。公司4 季度加大了同業(yè)配置力度，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比擴張17.9%（存放同業(yè)/拆放同業(yè)/買入返售分別環(huán)比增長100%/60%/45%）。存款增長結(jié)構(gòu)較好，活期存款環(huán)比增長10.1%，新增占比123%；存貸比較三季度下降87BP 至71.94%。
同業(yè)占比提升攤薄息差。公司公告全年凈息差2.59%，較前三季度保持平穩(wěn)。我們測算公司4 季度單季凈息差2.47%，環(huán)比下降7BP；全年循環(huán)凈息差2.47%，環(huán)比下降2BP。息差下降源于收益率較低的同業(yè)資產(chǎn)配置占比上升（同業(yè)占比環(huán)比上升2.7 個百分點至26.3%，為09 年以來最高水平），存貸差依然保持擴張趨勢（環(huán)比上升7BP）。
中間業(yè)務(wù)收入增長較好。4 季度債市回暖，公允價值計量下的債券投資大幅增加17.8 億，帶動公司中間業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長22.4%。手續(xù)費凈收入環(huán)比下滑9.9%，連續(xù)兩個季度環(huán)比負增長，占營業(yè)收入比重繼續(xù)下降0.7 個百分點至15.7%，主要源于支付結(jié)算手續(xù)費增速放緩（環(huán)比下降201%）。全年來看，公司手續(xù)費凈收入同比增幅35%，增速比去年同期高 8 個百分點。
貸款質(zhì)量繼續(xù)改善。公司4 季度繼續(xù)實現(xiàn)不良雙降，不良貸款余額219.9億，環(huán)比下降了16.1 億；不良率0.86%，環(huán)比下降8BP。關(guān)注類貸款小幅增加，環(huán)比增長6.4%。公司4 季度單季撥備31.3 億，環(huán)比減少13.3%，年化信貸成本下降1BP 至0.52%。由于不良下降快，撥備覆蓋率較3 季度上升27.4 個百分點至256.4%，撥貸比2.2%，環(huán)比提升5BP。
盈利調(diào)整及投資建議
我們預(yù)計公司2012/2013 年凈利潤分別為590.4/678.4 億，同比增長16.4%/14.9%，對應(yīng)12/13EPS=0.80/0.91 元，12/13BVPS=5.0/5.7 元（考慮定增攤?。?。公司目前股價對應(yīng)0.94x12PB/5.9x12PE，各項財務(wù)指標處于中游水平，維持對公司“持有”評級。
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