>> 申銀萬(wàn)國(guó)-交通銀行(601328)資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)突出,維持買入評(píng)級(jí)-120329
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
倪軍 |
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2011 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)507 億元，同比增長(zhǎng)29.5%，完全符合我們預(yù)期29.6%。2011 年公司每股收益0.82 元，ROAA1.19%，ROAE20.49%，比10 年提升11bp 和41bp。2011Q4，公司凈利潤(rùn)環(huán)比Q3 增長(zhǎng)2.5%。同時(shí),公司公布2011 年年報(bào)分紅預(yù)案，每10 股派息1 元，分紅率為12.2%，按前收盤價(jià)4.69 元/股計(jì)算，股息收益率為2.13%。
2011 年,公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,由資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、費(fèi)用下降和由資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來(lái)?yè)軅滟M(fèi)用的下降共同支撐凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。⑴2011 年，公司生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增速14.5%。11 年末，公司總資產(chǎn)和總負(fù)債分別達(dá)到4.61 萬(wàn)億和4.34 萬(wàn)億，分別較年初增長(zhǎng)16.7%和16.4%，其中貸款和存款分別增長(zhǎng)14。4%和14.5%。得益于存款的穩(wěn)定增長(zhǎng)，11 年公司貸存比為71.94%，較10 年下降16bp。⑵2011 年，公司中間業(yè)務(wù)收入比重達(dá)15.76%，較10 年提升1.44%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增速6.5%。其中技術(shù)含量和收益最高的銀行卡（占34%）、投資銀行（占27%）分別增長(zhǎng)36%、53%，結(jié)算支付類（占10%）增長(zhǎng)47%。交行良好的中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使其受收費(fèi)業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)影響較小，我們預(yù)計(jì)12 年中間業(yè)務(wù)收入將保持20%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)。⑶由于收入快速上升和貸款稀缺帶來(lái)的銀行營(yíng)銷成本下降，使得成本收入比改善并貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增速4.5%。11 年公司成本收入比為30.25%，同比下降1.83%。⑷公司信用成本下降貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.41%。11 年，公司信用成本為0.49%，比10 年下降6bp。
12 年隨著銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露，行業(yè)信用成本可能出現(xiàn)系統(tǒng)性上升，但交行憑借穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量，其信用成本上升幅度會(huì)較小，我們預(yù)計(jì)12年信用成本上升6bp。
資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好，不良雙降，關(guān)注類占比下降。公司對(duì)11 年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷、對(duì)“兩高一?！毙袠I(yè)的及早退出和完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，使各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全面改善，從而極大節(jié)約撥備費(fèi)用支出。11 年，公司不良余額為不良貸款余額220 億元，比10 年減少30 億，下降12%；不良貸款率 0.86%，比10 年下降 0.26 個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注類貸款占比較10 年下降51bp，11 年核銷貸款19.56 億，相比10 年31.42 億下降37.7%。
維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)12 年公司將順利定增完成核心資本的補(bǔ)充，在滿足資本監(jiān)管要求同時(shí)支撐業(yè)務(wù)快速發(fā)展，此外公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量將轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，而綜合金融平臺(tái)也將繼續(xù)為公司中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)奠定良好的基礎(chǔ)。
我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)12/13 年凈利潤(rùn)增速分別為25%/18%，EPS 分別為0.86/1.01 元，對(duì)應(yīng)PE 為5.5/5.6 倍，PB 為0.9/0.79 倍，估值優(yōu)勢(shì)顯著，維持買入評(píng)級(jí)。
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