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     報(bào)告摘要： 
   業(yè)績略好于預(yù)期。2011年年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤507.35億元，同比增長29.9%，主要貢獻(xiàn)因素為規(guī)模、息差和費(fèi)用的節(jié)約（包括經(jīng)營費(fèi)用和信用成本）。4季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤123.2億，環(huán)比增長2.5%，同比增長29.6%，4季度息差變化不大，成本收入比上升但信用成本減少。 全年息差上升13bp。2011年凈息差達(dá)到2.49%，同比上升13bp，4季度單季度環(huán)比基本持平。未來隨著貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)向中小企業(yè)傾斜以及中長期貸款重定價(jià)，2012年凈息差有望保持平穩(wěn)。 監(jiān)管口徑貸存比達(dá)標(biāo)。年末監(jiān)管口徑貸存比為71.94%，按照資產(chǎn)負(fù)債表的日均余額口徑，貸存比仍超過80%。4季度存款環(huán)比增長3.8%，略快于貸款增速。貸款結(jié)構(gòu)上，零售占比達(dá)到19.9%，比3季度末提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。小企業(yè)貸款占比達(dá)到5.86%，全年增幅達(dá)73.8%。年末活期存款占比較3季度末提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)蓄存款站比略有下降。 資產(chǎn)質(zhì)量好于同業(yè)但撥備計(jì)提力度不大。4季度末不良雙降，不良率比3季度末下降8bp至0.86％，關(guān)注類貸款增加34.8億元。全年不良生成率-0.05%，撥備占貸款余額2.2%，核銷力度也小于去年。全年信用成本降低9bp至54bp，4季度信用成本環(huán)比3季度下降9bp至50bp。 投資建議：交行業(yè)績略好于預(yù)期，息差、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，但目前撥貸比僅2.2%，低于其他四家大行的水平，雖然按照目前的信用成本，在2013年能夠滿足2.5%的撥貸比要求，但如若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差，不良生成率增加，未來的撥備壓力還是比較大的。交行的定位是走國際化綜合化道路，以財(cái)富管理為特色的銀行，目前來看兩化一行戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)交通銀行2012年凈利潤增長16%，考慮定增之后PB不到1倍，估值安全，維持"增持-A"投資評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化。