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    有效需求下降較快，貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)對(duì)為主。為應(yīng)對(duì)有效需求的結(jié)構(gòu)性下降，交行堅(jiān)持優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推行“三高三低”貸款政策，即提高小企業(yè)、個(gè)人消費(fèi)貸款和中西部貸款占比，降低地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開發(fā)和“兩高一?！毙袠I(yè)貸款占比。在資源配置、項(xiàng)目選擇上交行會(huì)向中西部地區(qū)、小企業(yè)和個(gè)人傾斜。從Q1 貸款投放行業(yè)看，批發(fā)和零售貸款上升較快，而房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、鋼鐵等行業(yè)下降很快，結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著。
    存款成本壓力較大，定期化趨勢(shì)略顯。12Q1，交行新增存款1310 億，較年初增長4%，占付息負(fù)債比重下降1.5%，新增同業(yè)存放和拆入1284 億，較年初增長15%，占比提升至1.7%。同業(yè)存款價(jià)格完全市場(chǎng)化，因此成本高于一般存款。
    同業(yè)存款里有2000 多億協(xié)議存款，未來不會(huì)再提高甚至略有下降，預(yù)計(jì)Q2將保持息差穩(wěn)定。
    12 年不良余額可能略有反彈，資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)。自去年以來，交行持續(xù)保持不良雙降，總體風(fēng)險(xiǎn)管控水平提升很快，且在業(yè)績(jī)中持續(xù)體現(xiàn)。一季度資產(chǎn)質(zhì)量良好，不良率和余額有所下降。一季度之后資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。余額保持平穩(wěn)，略有增加。我們預(yù)計(jì)12 年公司不良余額將略有增加，不良率保持在1%以內(nèi)。
    定增可能于上半年實(shí)施，公司將順利達(dá)標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司的定增方案將于Q2完成，主要因?yàn)楣咀畲蠊蓶|財(cái)政部、匯豐銀行和社?；鸬馁Y格審查手續(xù)簡(jiǎn)單，且財(cái)政部資金已劃撥到位，二季度須完成財(cái)政預(yù)算。定增后，保守估計(jì)公司核心資本充足率將提升至10%，資本充足率增至13%，近3-5 年已無再融資的必要。
    大行中，交行的規(guī)模增速、利潤增速均處于前列，且資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于其他大行，估值優(yōu)勢(shì)十分明顯，定增后將加速交行業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。12、13 年，公司的凈利潤增速分別是21%和16%、，PE 分別是5.8和5，PB 分別是0.93 和0.82。