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投資要點
    1H12 歸屬股東凈利潤同比增長17.8%、EPS 0.50 元
    交通銀行1H12 歸屬股東凈利潤同比增長17.8%至310.9 億元，今年上半年，貸款和存款余額較年初分別增長9.5%和9.4%，凈息差同比擴大6bps 至2.61%，不良貸款余額較年初增長4.0%，不良率0.82%（較年初下降4bps），撥備覆蓋率273.5%（較年初上升17.2 個百分點），核心資本充足率和資本充足率分別為9.58%和12.57%。
    同業(yè)市場最大凈融入方、受益于同業(yè)利率下行
    上半年，以日均余額計算，交行同業(yè)凈資產(chǎn)（同業(yè)資產(chǎn)日均余額-同業(yè)負債日均余額）占生息資產(chǎn)比重為 -16.2%，同業(yè)凈負債比率行業(yè)最高，是上市銀行中最大的同業(yè)市場凈融入方，這樣的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)在同業(yè)利率下行時，息差和利潤將受到更大的正面影響。由于期限錯配因素，上半年同業(yè)利差為 -0.74%，管理層在業(yè)績發(fā)布會上表示，下半年將進行同業(yè)資產(chǎn)負債期限調(diào)整，縮短同業(yè)負債期限，壓縮高成本長期限同業(yè)負債，扭轉(zhuǎn)同業(yè)利差倒掛的局面。我們預計，同業(yè)市場最大凈融入方的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、結(jié)合期限調(diào)整，將使交行成為同業(yè)利率下行的最大受益者。
    上半年存款成本控制得力、下半年息差承壓
    上半年交行貸款利率環(huán)比擴大29bps，五大行橫向比較不及工建中、優(yōu)于農(nóng)行，存款利率環(huán)比僅上升8bps，升幅為上市銀行最低，活期存款占比較年初下降3.4個百分點，定期化幅度居五大行之首，在存款結(jié)構(gòu)惡化的情況下，仍能實現(xiàn)存款成本升幅行業(yè)最低，顯示出交行在存款成本控制上的巨大成效。但是，由于貸款定價提升有限、同業(yè)利差倒掛等因素，交行上半年息差環(huán)比收窄2bps，一、二季度息差基本持平。在降息通道打開、存款競爭持續(xù)激烈、貸款定價水平下行的背景下，預計下半年息差將趨勢性下降，今年全年息差預測為2.49%。
    二季度不良小幅“雙升”符合預期、逾期貸款情況優(yōu)于同業(yè)
    二季度，不良貸款余額環(huán)比上升4.5%、不良率環(huán)比擴大1bp 至0.82%，環(huán)比小幅“雙升”符合預期。上半年逾期貸款余額較年初增長25.6%，增速低于工行和建行，逾期貸款占總貸款比率0.99%，為五大行最低，銀行板塊橫向比較也屬較低水平。需注意的是：1）90 天內(nèi)逾期貸款余額較年初增長60.5%，占上半年新增逾期貸款總額73%，增速與同業(yè)相當，受其影響，我們預計下半年不良余額及不良率仍將保持上升趨勢；2）關(guān)注類余額較年初增長23.1%，增速較快，我們認為這與該行目前采取的更加嚴格的認定標準有關(guān)（對公貸款逾期一天即進入關(guān)注），目前已確認的關(guān)注類貸款下半年存在向下遷徙至不良的壓力。