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投資要點(diǎn)
    交行公布中報(bào)。上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)310.88 億元，同比增長(zhǎng)17.78%，基本符合我們的預(yù)期。交行中報(bào)關(guān)注類(lèi)貸款上升顯著，我們分析認(rèn)為，這主要是由于對(duì)貸款逾期非常嚴(yán)格的認(rèn)定所致，從而與同業(yè)形成明顯反差。
    關(guān)注類(lèi)貸款環(huán)比快速上升源于不良貸款認(rèn)定嚴(yán)格。2012 年1、2 季度，交行關(guān)注類(lèi)貸款分別環(huán)比增加了53.66 和81.01 億元，同時(shí)不良貸款余額也逐季增加了-0.95 和9.82 億元。公司對(duì)此的解釋是近期對(duì)關(guān)注和不良貸款的認(rèn)定明顯更嚴(yán)格，例如一旦逾期以及借新還舊都要計(jì)入關(guān)注。我們接受這樣的解釋?zhuān)驗(yàn)樽⒁獾浇衲晟习肽杲恍校P(guān)注+不良貸款）的增量要明顯大于逾期貸款增量，前者為143.54 億元，而后者為56.42 億元。形成對(duì)比的是，上半年包括交行僅有三家銀行（關(guān)注+不良）增量大于逾期。若計(jì)算上半年（關(guān)注+不良）增量/逾期增量這一比例，上市銀行平均為42%，而交行達(dá)到254%。
    我們分析認(rèn)為，在貸款逾期情況惡化的環(huán)境下強(qiáng)化關(guān)注和不良認(rèn)定有好處，這意味著銀行可以采取更強(qiáng)的資產(chǎn)保全措施。對(duì)于交行從嚴(yán)認(rèn)定關(guān)注和不良貸款的行為我們認(rèn)為是積極負(fù)責(zé)的態(tài)度。
    凈息差環(huán)比穩(wěn)定。根據(jù)交行數(shù)據(jù)，該行上半年的凈息差為2.61%，基本與1季度的2.60%相當(dāng)。不過(guò)我們也看到，2 季度的存貸利差比1 季度下降了14BP，這是由于2 季度貸款利率下降8BP（這個(gè)基本正常）以及存款利率上升6BP。我們認(rèn)為后者反映了交行的存款基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。由于網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)投入不足，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從2005 年以來(lái)基本沒(méi)有增長(zhǎng)，交行的存款基礎(chǔ)受到了相對(duì)削弱。
    交行資本可持續(xù)。交行2 季度末核心資本充足率為9.58%，考慮到再融資計(jì)劃有望順利實(shí)施，未來(lái)資本不會(huì)成為發(fā)展的短板。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.81、0.89、1.03 元，給予公司2012 年1.3 倍PB， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.60 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期導(dǎo)致行業(yè)性不良貸款?lèi)夯拖⒉钕禄?br>