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投資要點(diǎn)
    交通銀行公布年報(bào)。2012 年該行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)583.73 億元，較我們此前預(yù)期高出約2%，基本符合預(yù)期。同時(shí)，4 季度該行息差表現(xiàn)穩(wěn)定，但貸款質(zhì)量特別是下半年逾期貸款的增長(zhǎng)速度環(huán)比提高超出我們的預(yù)期。
    逾期貸款增長(zhǎng)較快。下半年交通銀行逾期貸款從276.49 億元提高到362.23億元，逾期貸款生成率年化為75BP，高于上半年的48BP。而已經(jīng)公布年報(bào)的三家大行下半年逾期貸款生成率都明顯環(huán)比改善。此外，不良貸款率從3季度末的0.87%提高到年底的0.92%，我們認(rèn)為這主要還是反映了上半年逾期貸款的生成。江浙、批發(fā)和零售業(yè)、中小企業(yè)這是交行減值貸款增長(zhǎng)的幾個(gè)關(guān)鍵詞。
    4 季度息差基本穩(wěn)定。根據(jù)我們的測(cè)算，4 季度交行凈息差環(huán)比基本沒(méi)有變化，表現(xiàn)高度穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2013 年交行還面臨一季度貸款重定價(jià)的壓力，此后息差有望基本保持穩(wěn)定。
    “兩化一行”仍在穩(wěn)步推進(jìn)。2012 年交行的個(gè)人客戶總數(shù)增長(zhǎng)10.8%，其中達(dá)標(biāo)交銀理財(cái)和沃德理財(cái)客戶數(shù)分別增長(zhǎng)22.07%和22.22%。長(zhǎng)期戰(zhàn)略在穩(wěn)步推進(jìn)，不過(guò)推進(jìn)速度相對(duì)緩慢。
    財(cái)務(wù)與估值
    交通銀行此份年報(bào)大體穩(wěn)定，但貸款質(zhì)量表現(xiàn)低于預(yù)期。不過(guò)我們也注意到，該行的PB 僅為2012 年的0.85 倍，已經(jīng)是最便宜的銀行股，但其基本面顯然只是特色不顯著，因此仍有很明顯的估值修復(fù)空間。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.85、0.93、1.04 元。繼續(xù)維持目標(biāo)價(jià)6.60元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。