>> 平安證券-交通銀行(601328)息差和成本管控良好,業(yè)績略超預(yù)期-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
勵雅敏，王宇軒 |
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投資要點
事項：公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤177.5 億元,同比增長11.5%；凈息差2.57%，成本收入比21.59%，不良率為0.97%,撥備覆蓋率232%,核心資本充足率10.97%。
息差、中間業(yè)務(wù)和成本收入比均好于預(yù)期：
公司2013 年一季度息差為2.57%，與上年四季度持平。貸款占比略回升，同業(yè)資產(chǎn)收益率提高使資產(chǎn)端收益率降幅較緩，整體收益率下降15BPs，這也是我們認(rèn)為交行息差能保持穩(wěn)定的最主要因素。從平均余額角度來看，同業(yè)占比一季度為8.1%，環(huán)比四季度下降0.6%；平均貸款余額略回升至61.2%，尤其其中的公司貸款從上年四季度的46.1%回升至47.7%。結(jié)構(gòu)上調(diào)整有利于資產(chǎn)端收益率的維持。從實際收益率變化的角度，同業(yè)收益率達(dá)到3.24%，與我們計算的上年四季度3.19%相比提高了5BPs；貸款則下降了20BPs，對公下降26BPs，零售下降了35BPs，比較充分得反映了降息兩次的重定價影響。負(fù)債端情況類似，環(huán)比增長良好，付息率下降了16BPs，定期化趨勢略顯，個人定期環(huán)比上升10%，公司定期環(huán)比上升7%。根據(jù)管理層對于未來資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的展望，隨著非信貸資產(chǎn)的增長，我們認(rèn)為資產(chǎn)端收益率依然有下降可能，目前維持全年息差收窄4BPs 的判斷。
中間業(yè)務(wù)收入高增長超我們預(yù)期。凈手續(xù)費(fèi)收入增長24%，占收入比中上升到19%，考慮到去年一季度大部分銀行還未受到銀監(jiān)會清理收費(fèi)的影響，交行作為大行，在一個較高的基數(shù)上實現(xiàn)了快速增長實屬不易，主要是其代理業(yè)務(wù)規(guī)模增長以及理財銷售提高。成本收入比為21.89%，成本收入比下降較快我們認(rèn)為與公司著力打造更高效網(wǎng)點和提高網(wǎng)點產(chǎn)能有關(guān)。同時歷史上交行一季度的成本收入比就是全年低點，我們暫不調(diào)整全年成本收入比的假設(shè)，仍維持30%的預(yù)測。
資產(chǎn)質(zhì)量略有壓力：
公司不良率為0.97%，環(huán)比上年末上升0.05%，新增的不良貸款中56 億來自于華東地區(qū)，按照行業(yè)分析來看，68 億來自于批發(fā)零售業(yè)，我們認(rèn)為與公司在江蘇當(dāng)?shù)赜休^多鋼貿(mào)貸款有關(guān)。目前鋼貿(mào)貸款的余額是240 億，較年初下降了15億。撥備覆蓋率232%，較上年末下降18.6%。公司披露平臺貸款余額2200 億，不良率0.02%。從逾期貸款角度來看，環(huán)比上年末，逾期增長51 億，超過不良增長的37 億。我們預(yù)計交行的不良變化情況與行業(yè)一致，其不良貸款余額年內(nèi)保持上升趨勢，年內(nèi)不良率預(yù)測為1%。
維持盈利預(yù)測和推薦評級
相對穩(wěn)健的業(yè)績增長和良好的息差表現(xiàn)、中間業(yè)務(wù)收入增長使我們對于交行全年我們業(yè)績預(yù)測充滿信心。我們不調(diào)整交行的盈利預(yù)測，維持13/14 年11.83%/16.65%的業(yè)績增長。作為大行中估值最低的銀行，交行股價向下的空間非常小，維持其“推薦”評級。
風(fēng)險提示：鋼貿(mào)風(fēng)險暴露超預(yù)期
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