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    存款增長(zhǎng)有所改善，不良貸款環(huán)比回升
    1季度公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，略超市場(chǎng)預(yù)期
    我們分析公司1季度凈息差環(huán)比持平于2.57%，好于此前預(yù)期；其中公司負(fù)債端成本環(huán)比下降16bp，抵補(bǔ)資產(chǎn)端收益率下降。同時(shí)，公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)15%，較12年四季度增速環(huán)比提升4個(gè)百分點(diǎn)。
    1季度貸款較年初增長(zhǎng)7%，新增信貸占全年信貸計(jì)劃的50%
    1季度境外貸款環(huán)比增長(zhǎng)30%，占整體新增貸款30%。我們預(yù)計(jì)受全年信貸額度限制，公司未來(lái)三個(gè)季度信貸增速將有所回落，全年貸款或增長(zhǎng)14%。同時(shí)我們預(yù)計(jì)13年將有更大比例的新增貸款投向中小企業(yè)。此外，公司1季度存款增長(zhǎng)有所改善，日均存款環(huán)比增長(zhǎng)4%，而存款成本環(huán)比下降15bp。
    資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然存在，預(yù)計(jì)和匯豐的合作將繼續(xù)
    我們分析1季度公司90天及以上逾期貸款環(huán)比增長(zhǎng)25%，不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)14%，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然存在；新增逾期貸款主要集中在出口相關(guān)部門(mén)。1季度信貸成本（年化）較12年增加16bps達(dá)到0.65%。我們認(rèn)為，公司與主要股東匯豐銀行的合作將繼續(xù)。新資本管理辦法下公司1季度核心資本充足率為10.31%，較原資本管理辦法下降66bp，公司資本充足水平仍處于行業(yè)較高水平。
    估值：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.10元（股權(quán)成本率11%）
    考慮到凈息差狀況好于預(yù)期，我們將13-15年EPS預(yù)測(cè)從0.83/0.77/0.77元小幅上調(diào)至0.85/0.79/0.80元。我們維持基于DDM模型得出的目標(biāo)價(jià)6.10元不變。