| 上傳日期： |
2013/4/27 |
大小： |
410KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
吳畏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
交通銀行今日公布2013 年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入421.9 億元，同比增長(zhǎng)15.5%，其中利息凈收入320.3 億元，同比增長(zhǎng)12.9%，歸屬母公司凈利潤(rùn)177.1 億元，同比增長(zhǎng)11.5%，每股收益0.24 元。期末公司總資產(chǎn)56,364 億元，比年初增長(zhǎng)6.9%，生息資產(chǎn)54,420 億元，比年初增長(zhǎng)6.7%，總負(fù)債52,362 億元， 比年初增長(zhǎng)7.0%，付息負(fù)債51,113 億元，比年初增長(zhǎng)7.1%，凈資產(chǎn)4,002 億元，比年初增長(zhǎng)4.9%，每股凈資產(chǎn)5.37 元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：一季報(bào)概述）
點(diǎn)評(píng)：
交通銀行的業(yè)績(jī)略高于我們的預(yù)期，公司的經(jīng)營(yíng)基本與行業(yè)保持同步，但是在盈利能力和管理水平上還存在積極的提升空間。公司作為系統(tǒng)性重要銀行，存貸款的優(yōu)勢(shì)一般，負(fù)債成本較高，從1 季度的經(jīng)營(yíng)中我們看到了負(fù)債短良好的成本控制效果，不過貸款收益率下行較快。公司一季度信貸增長(zhǎng)非常積極，但考慮到全年的貸款額度限制以及資本約束，后三季度由信貸驅(qū)動(dòng)的規(guī)模增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將恢復(fù)常態(tài)，非信貸資產(chǎn)的增長(zhǎng)或是未來規(guī)模的主要因素。從已經(jīng)公布一季報(bào)的上市銀行數(shù)據(jù)來看，操作風(fēng)險(xiǎn)的加計(jì)以及信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的變化整體帶來資本充足率60-90bps 的下行，交行處于平均略好的水平。一季度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升15.4%，凈息差與四季度持平于2.57。
我們調(diào)整了公司2012 年和2013 年EPS 為0.85 元和0.90 元，預(yù)計(jì)2013 年底每股凈資產(chǎn)為5.75 元（不考慮分紅），對(duì)應(yīng)的2012 年P(guān)E 和PB 分別為5.5 和5.2 倍，對(duì)應(yīng)2012 年底的PB 為0.81 倍。交通銀行一直為市場(chǎng)所擔(dān)憂的是其特色不足的經(jīng)營(yíng)方針，無論是零售領(lǐng)域還是批發(fā)領(lǐng)域，交通銀行都做得中規(guī)中矩，但是確實(shí)很難令人對(duì)其印象深刻，未來繼續(xù)關(guān)注其兩化一行戰(zhàn)略實(shí)施的。估值的偏低應(yīng)該說已經(jīng)部分反映了這種憂慮，維持增持評(píng)級(jí)。
資產(chǎn)運(yùn)用
對(duì)公貸款環(huán)比增11%推動(dòng)貸款整體積極增長(zhǎng)，公司對(duì)量?jī)r(jià)的把握值得關(guān)注。公司2013 年一季度貸款余額31,603 億元，比年初增加7.2%，占生息資產(chǎn)比重為56.8%，與年初相比上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)。在貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額25,341 億元，零售貸款余額6,262 億元，分別較上季度末增加2,530.6 億元和246.7 億元，主要是因?yàn)榭蛻艚Y(jié)構(gòu)中大型企業(yè)和關(guān)系型客戶較多，1 季度對(duì)公貸款收益率大幅下滑至
6.03%（2012 全年6.50%），公司未來如何把握價(jià)格與投放進(jìn)度之間的關(guān)系值得持續(xù)關(guān)注。
同業(yè)投資溫和擴(kuò)張，但同業(yè)收益率下行明顯。公司2013 年一季度末存放同業(yè)資產(chǎn)5,710 億元，占生息資產(chǎn)10.5%，比年初增加0.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司在1 季度增配了部分買入返售類資產(chǎn)，做高周轉(zhuǎn)所致，同業(yè)收益率在1 季度流動(dòng)性寬松的環(huán)境下有較為明顯的下行?，F(xiàn)金和準(zhǔn)備金8,521 億元，占生息資產(chǎn)15.7%，較年初下降了0.4 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷公司年末較高的超儲(chǔ)率水平有所下降；公司債券投資9,300 億元，占生息資產(chǎn)17.1%，較年初下降了0.3 個(gè)百分點(diǎn)。信貸業(yè)務(wù)占比上升對(duì)維持息差穩(wěn)定提供了正向貢獻(xiàn)，與同業(yè)收益率下行對(duì)沖，最終使得NIM 整體走平。
零售存款增長(zhǎng)較為積極，但定期化趨勢(shì)不改。資金來源中，存款較上期增1,934 億元至39,218 億元，比年初增加5.2%，占付息負(fù)債比76.7%，增速不及貸款。存款結(jié)構(gòu)中，對(duì)公存款余額26,225.3 億元，零售存款余額12,952.6 億元，分別較上季度末增加987.6 億元和956.0 億元。由于交行1 季度以來采取了更為積極的定價(jià)策略，定期存款的增長(zhǎng)顯著高于同業(yè)水平。
同業(yè)負(fù)債未見壓縮，但成本控制成效顯著。同業(yè)負(fù)債10,798 億元，占付息負(fù)債21.1%，比年初增加1.4 個(gè)百分點(diǎn)。在1 季度流動(dòng)性寬松以及公司定增資金逐步替代高成本同業(yè)存款后，同業(yè)負(fù)債付息率較去年全年水平下降了54bps，公司對(duì)高成本負(fù)債的置換成效顯著。1 季度公司生息資產(chǎn)生息率4.83%，同比下行41bps，付息負(fù)債付息率2.43%，同下行32bps，息差持平于2.57。
公司期末貸存比為74.28，符合銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求。核心資本凈額為3,819.0 億元，總資本凈額為4,761.4億元，期末資本充足率和核心資本充足率分別為13.06%和10.31%.從已經(jīng)公布一季報(bào)的上市銀行數(shù)據(jù)來看，操作風(fēng)險(xiǎn)的加計(jì)以及信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的變化整體帶來資本充足率60-90bps 的下行，交行處于平均略好的水平。（詳見數(shù)據(jù)列表第二部分：資產(chǎn)運(yùn)用）資產(chǎn)質(zhì)量不良溫和上行，逾期增速減緩。公司2
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