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    2013 年1 季度，交通銀行實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)177 億元，同比增長(zhǎng)11.5%，略高于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。主要原因是手續(xù)費(fèi)收入和凈息差表現(xiàn)略好，同時(shí)以貴金屬交易為主的其他營(yíng)業(yè)收入大幅增加。值得注意的是，公司的不良貸款仍處在雙升的階段，表明資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)仍未下降。展望未來，我們認(rèn)為公司仍將保持低速增長(zhǎng)，短期內(nèi)缺乏推高股價(jià)的因素，維持對(duì)該行的持有評(píng)級(jí)。
    但考慮到盈利略超預(yù)期，我們將13 年公司盈利上調(diào)1.3%，并將H 股的價(jià)格上調(diào)3%。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    交通銀行的凈息差在1 季度基本維持了和去年4 季度相同的水平，同業(yè)利差擴(kuò)大是主要原因。我們估計(jì)公司通過期限錯(cuò)配和品種錯(cuò)配在存貸利差下降的同時(shí)維持了利差。但這個(gè)方法則在未來面臨同業(yè)資金成本可能上升的挑戰(zhàn)。
    1 季度該行的不良貸款繼續(xù)“雙升”，且上升幅度有所加大。不良貸款余額和不良率分別增加了37 億元和5 個(gè)基點(diǎn)，不良貸款上升有鋼貿(mào)行業(yè)的原因。同時(shí)逾期90 天以上的貸款余額也上升了51.76 億元。若未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，則不良貸款仍將維持上升的趨勢(shì)。
    1 季度交通銀行的手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)23.93%，好于我們的預(yù)期，其中理財(cái)業(yè)務(wù)和承諾和擔(dān)保業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)最為明顯。由于監(jiān)管政策的壓力，未來2 個(gè)季度手續(xù)費(fèi)收入增速放緩的可能性較大。但由于其他業(yè)務(wù)收入的上升，我們將13 年盈利上調(diào)1.3%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟下的資產(chǎn)質(zhì)量難以企穩(wěn)；凈息差超預(yù)期下跌估值
    目前股價(jià)分別相當(dāng)于5.61倍和0.8倍的2013年預(yù)測(cè)市盈率和預(yù)期市凈率。
    H 股相當(dāng)與5.86 倍和0.84 倍，考慮到盈利的微弱調(diào)整，我們將H 股目標(biāo)價(jià)由5.40 港幣上調(diào)至5.57 港幣，維持對(duì)該行的持有評(píng)級(jí)