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    交通銀行公布2013 年上半年稅后凈利潤為人民幣350 億元，同比增長18%，占我們和路透市場2013 年全年預(yù)測的57%/56%，略高于預(yù)期，主要得益于信貸成本低于預(yù)期，以及撥備前營業(yè)利潤/收入/支出符合預(yù)期。主要積極因素：1) 凈息差保持穩(wěn)定，僅小幅季度環(huán)比下降2 個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)樵撔蟹啪徚速Y產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張，并削減了高成本融資；2) 2013 年二季度手續(xù)費(fèi)收入同比增長41%，主要?dú)w因于理財(cái)產(chǎn)品銷售和資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的高速增長。主要不利因素：1) 存貸款季度環(huán)比增幅雙雙下降至僅為1%，部分由于該行的存款業(yè)務(wù)相對(duì)薄弱；2) 2013 年上半年貸存比從2012 年的80.6%小幅上升至81%（根據(jù)監(jiān)管口徑計(jì)算的貸存比為74.4%）；3) 2013 年上半年不良貸款/逾期1 天以上貸款年化生成率持續(xù)高居于65/66 個(gè)基點(diǎn)，但符合我們對(duì)2013 年全年不良貸款生成率的預(yù)測68 個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，不良貸款撥備覆蓋率下滑至223%，因?yàn)?2 個(gè)基點(diǎn)的信貸成本分別低于2013 年一季度/我們2013 全年預(yù)測值23/19 個(gè)基點(diǎn)。撥貸比季度環(huán)比下降6 個(gè)基點(diǎn)至2.2%。
    投資影響
    我們維持對(duì)交通銀行H 股/A 股的賣出/中性評(píng)級(jí)，和基于預(yù)期市凈率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格 5.40 港元/人民幣4.30 元不變，因?yàn)樵撔械拇婵顦I(yè)務(wù)較弱、貸存比承壓，且凈資產(chǎn)回報(bào)率/股息低于同業(yè)（我們預(yù)計(jì)2013 年交通銀行凈資產(chǎn)回報(bào)率為15%，而上市H 股同業(yè)均值為20%）。主要風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)質(zhì)量改善；盈利高于預(yù)期。