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事項：交通銀行2013 年前三季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤487 億元，同比增長9.4%,比我們此前預期略低，ROA1.2%，ROE16.5%，凈息差2.53（比上半年下降3BPs），成本收入比28%。不良率1.01%，撥備覆蓋率217%，撥貸比2.2%。核心一級資本充足率9.87%，資本充足率12.24%。
    平安觀點:
    息差下降幅度符合預期，中間業(yè)務是重要貢獻
    前三季度交行實現(xiàn)凈息差2.53%，較上半年平均的2.56%收窄3Bps。季度來看，三季度息差環(huán)比二季度收窄5Bps 至2.49%，主要原因是存款定期化帶來的付息負債成本的提高。三季度末存款規(guī)模較二季度增長3%，存貸比從中報的74.4%小幅下降到73.9%，存款結(jié)構(gòu)上定期化趨勢較為明顯，定期存款占比從中報的56.6%提高到58.7%。中間業(yè)務是推動業(yè)績快速增長的重要貢獻。一方面前三季度IPO 融資暫停，給包括交行在內(nèi)的銀行業(yè)的綜合債務融資業(yè)務留出空間，另一方面交行自身積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈金融的業(yè)務優(yōu)勢，發(fā)力迅猛。前三季度的中間業(yè)務增長增速達到25.46%，實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入195 億元。其中，投資銀行業(yè)務同比增長40.5%，實現(xiàn)收入60 億，累計承銷債務融資工具近120 支，同比增長92%，承銷發(fā)行金額2310 億元，同比增長75%。
    批發(fā)貿(mào)易等行業(yè)依然是風險點
    三季度末交行不良貸款余額325 億，不良率1.01%，不良率較中報的0.99%小幅上升。產(chǎn)生不良的主要風險點從區(qū)域上來看主要是華東地區(qū)，從行業(yè)上來看主要是批發(fā)零售業(yè)，這與公司此前在華東地區(qū)有相對較大的鋼貿(mào)貸款風險敞口有關(guān)。在處置方面，清收處置201 億（現(xiàn)金回收80 億，退出28 億，核銷93億）。管理層認為要盡快處置不良貸款，把精力回歸到發(fā)展上。平臺資產(chǎn)余額下降至2100 億，占全部貸款余額7.35%而不良率僅0.02%。公司在三季度的撥備計提力度較大，信用成本0.63%，環(huán)比二季度0.45%有較大提高，撥備覆蓋率217%，撥貸比維持在2.2%。
    維持盈利預測和推薦評級
    交行積極投入電子化渠道建設(shè)，目前其電子銀行分流率已經(jīng)達到78%，為上市銀行中領(lǐng)先水平。對于網(wǎng)點和電子機具的投入致使交行的成本收入比略顯壓力，其電子設(shè)備和器具投入自2012 年中進入新一輪投資高潮，因此折舊攤銷逐漸體現(xiàn)在此后一年開始的各季度中。單季度成本收入比從二季度28%上升到三季度34%，業(yè)績略低于我們此前預測。我們暫不調(diào)整交行13/14 年的11%/16.5%的凈利潤增長預測，目前股價對應13/14 年P(guān)B 分別僅為0.75/0.66X，估值相對合理，維持推薦評級。
    風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。