>> 中信證券-交通銀行(601328)三季報點評：息差開始承壓,不良有待消解-131031
| 上傳日期： |
2013/10/31 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
朱琰，肖斐斐，王一峰 |
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此報告為加密報告 |
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手續(xù)費放緩、撥備多提致業(yè)績小幅低于預(yù)期。公司2013年前三季度實現(xiàn)凈利潤488億，同比增長9.5%，EPS0.66元；三季度單季凈利潤139億，環(huán)比減少19%，小幅低于預(yù)期（減少12%），原因主要包括：1）手續(xù)費凈收入環(huán)比減少14億；2）當(dāng)季加大了撥備計提，環(huán)比多提15億。 存款增長表現(xiàn)良好減輕對同業(yè)負(fù)債依賴。公司三季度末貸款/存款/生息資產(chǎn)/付息負(fù)債均較年初增9%，整體結(jié)構(gòu)保持均衡。從日均余額看，貸款/存款分別較2012年增長11%/12%，亦保持較好匹配。盡管日均存貸比并未明顯下降，但有效遏制了公司對同業(yè)負(fù)債依賴的進(jìn)一步擴(kuò)大。前三季度同業(yè)負(fù)債日均余額僅較2012年增3%，這在一定程度上有利于節(jié)約負(fù)債成本（同業(yè)負(fù)債付息率3.8%遠(yuǎn)高于存款的2.11%）。 貸款定價走穩(wěn)，擬適度擴(kuò)大高收益資產(chǎn)規(guī)模。公司前三季度貸款平均收益率6.11%，環(huán)比中期微升2BP，推測與中小微企業(yè)貸款（增速快于全行2個百分點）、個人貸款（收益率高達(dá)6.85%）發(fā)展較快有關(guān)。公司感受到成本上升、息差收窄的壓力，擬在下階段控制一般債券投資頭寸、擴(kuò)大高收益資產(chǎn)規(guī)模，這將為公司2014年帶來新的業(yè)績增長點，但會在一定程度上面臨流動性風(fēng)險和政策風(fēng)險。
多元金融業(yè)務(wù)發(fā)展良好，手續(xù)費增長仍然較快。三季度，公司手續(xù)費凈收入56億，環(huán)比下降19%，但同比仍高增22%；債券承銷、私人銀行、銀行卡消費、電子銀行等業(yè)務(wù)發(fā)展良好，預(yù)計全年手續(xù)費凈收入增速在20%附近。上海自貿(mào)區(qū)的設(shè)立，有望助力公司離岸金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)新的突破。費用方面，公司三季度計提較多，累計費用收入比為26.5%，預(yù)計四季度計提幅度在135-140億，全年費用收入比在28.5%附近。 信用風(fēng)險暴露對處置不良資產(chǎn)提出挑戰(zhàn)。前三季度公司新生成不良資產(chǎn)256億，處置201億（清收80億、上遷28億、核銷93億）。根據(jù)公司業(yè)績發(fā)布會的信息，江浙地區(qū)的批發(fā)貿(mào)易企業(yè)仍是重災(zāi)區(qū)，但全國其它地區(qū)并未受到明顯波及。下階段公司著重化解產(chǎn)能過剩領(lǐng)域信用風(fēng)險，多種措施共同消化潛在不良，其中核銷事項對信用成本而言有一定推高，預(yù)計四季度撥備計提50億左右，全年信用成本在0.6%附近。 風(fēng)險因素。資產(chǎn)質(zhì)量惡化對公司利潤的影響。監(jiān)管收緊對業(yè)務(wù)擴(kuò)張的影響。 維持盈利預(yù)測和"增持"評級。公司傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)感受到息差收窄壓力，但在離岸金融、財富管理、受益權(quán)投資等領(lǐng)域不乏新增長點，有望在轉(zhuǎn)型中實現(xiàn)增長、在增長中化解風(fēng)險。故維持公司2013/14/15年EPS分別為0.87/0.94/1.00元的預(yù)測，對應(yīng)PE4.9X/4.5X/4.3X，現(xiàn)價合2013年P(guān)B僅0.8X，維持5元目標(biāo)價及"增持"評級。
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