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投資要點(diǎn)
    交行披露三季報(bào)。前3 季度該行實(shí)現(xiàn)凈利潤487.06 億元，同比增長9.42%，完全符合我們的預(yù)期。3 季度交行息差僅略有下降，貸款質(zhì)量壓力繼續(xù)處在偏高水平，但經(jīng)營狀況大體穩(wěn)定。
    凈息差環(huán)比下降反映存款成本壓力。3 季度交行凈息差為2.34%，環(huán)比下降5BP。其原因在于存款成本上升較快：單季度存款成本環(huán)比上升了7BP。結(jié)合考慮到交行近年來越來越明顯的存貸比壓力，我們認(rèn)為該行保守的渠道策略是造成這一局面的重要原因。在中小銀行普遍大力拓展物理網(wǎng)點(diǎn)之時，前3 季度交行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量繼續(xù)下降了13 家。
    貸款質(zhì)量壓力環(huán)比略增。根據(jù)我們的測算，3 季度交行核銷規(guī)模環(huán)比明顯增長至51 億元左右，單季度的不良貸款生成率小幅上升至77BP，環(huán)比提高19BP。交行的解釋是由于江浙的批發(fā)零售業(yè)。我們認(rèn)為，交行的鋼貿(mào)貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露是業(yè)內(nèi)最為充分的銀行之一，后續(xù)壓力將不會太大。
    收成有余，創(chuàng)新不足。交行的這份3 季報(bào)基本上可以接受。不足之處在于，當(dāng)其他戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)的銀行在加速推進(jìn)各種差異化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時，交行仍在老的業(yè)務(wù)模式中打轉(zhuǎn)，滿足于邊際的改良而沒有勇氣去尋求商業(yè)模式上的突破。這在中長期內(nèi)只會越來越被動。
    財(cái)務(wù)與估值
    當(dāng)然，對于一家僅有0.74 倍PB 的銀行來說，也許上述期望給的過高了。
    作為目前A 股估值最低的銀行股之一，交通銀行仍然具有不錯的配置價(jià)值。
    我們繼續(xù)維持對公司2013-2015 年每股收益0.86、0.94、1.04 元的預(yù)測，維持目標(biāo)價(jià)5.45 元和買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；轉(zhuǎn)型不力導(dǎo)致全面落后的風(fēng)險(xiǎn)。