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    投資建議
    第四季度利息凈收入增長(zhǎng)乏力，但綜合化經(jīng)營(yíng)效果初顯。預(yù)計(jì)2014/2015年凈利潤(rùn)增速為8%/7%，EPS 0.90/0.97 元，BVPS 6.29/6.99 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 4.22/3.94 倍，PB 0.61/0.55 倍。但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，預(yù)計(jì)2014年資產(chǎn)質(zhì)量壓力依舊較大，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.01 元，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。
    業(yè)績(jī)概述
    2013 年實(shí)現(xiàn)歸屬母行凈利潤(rùn)623 億元，增長(zhǎng)7%，略低于市場(chǎng)預(yù)期1pc，實(shí)現(xiàn)EPS/BVPS 0.84/5.65 元，撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    新的認(rèn)識(shí)
    1. 利息收入增長(zhǎng)乏力，綜合經(jīng)營(yíng)效果初顯：在經(jīng)濟(jì)下行與存款脫媒雙重沖擊下，第四季度生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)2%，凈息差環(huán)比收窄2bp 至2.32%，凈利息收入環(huán)比僅增長(zhǎng)1%，而中間業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定器。投行業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比增長(zhǎng)15%。考慮到綜合化經(jīng)營(yíng)是交通銀行“兩化一行”戰(zhàn)略的重要目標(biāo)，預(yù)計(jì)2014 年中收占比將較2013 年提升2pc 至18%，綜合化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將愈發(fā)清晰。
    2. 資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大，區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中：第四季度不良環(huán)比繼續(xù)雙升，不良額環(huán)比增長(zhǎng)5%，不良率環(huán)比增長(zhǎng)4bp 至1.05%；2013 年全年加回核銷后真實(shí)不良生成率0.64%，較上半年繼續(xù)上升1bp。由于交通銀行信貸資產(chǎn)區(qū)域分布相對(duì)集中，2013 年末華東地區(qū)貸款占比高達(dá)43%，較年初不降反升10bp，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，國(guó)家化解過(guò)剩產(chǎn)能決心較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2014 年仍將面臨較大的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。