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    事件： 
    公司發(fā)布2014年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.08億元，同比增長(zhǎng)17.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.86億元，同比增長(zhǎng)20.0%；基本每股收益為0.43元。
    點(diǎn)評(píng)： 
    一季度政府補(bǔ)助增加，扣非后業(yè)績(jī)符合預(yù)期。一季度公司歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.85億元，同比增長(zhǎng)8.4%，符合我們預(yù)期。非經(jīng)常性損益主要來(lái)自部分子公司收到政府補(bǔ)助增加，合計(jì)1.45億元。
    銷(xiāo)量增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，毛利率下降與銷(xiāo)售費(fèi)用率上升拖累業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)公司完成啤酒銷(xiāo)量218萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)19.3%；主品牌"青島啤酒"實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量117萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)11.7%。總銷(xiāo)量與主品牌銷(xiāo)量均明顯好于行業(yè)整體水平。一季度公司啤酒毛利率40.3%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率24.0%，上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率21.2%，上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于市場(chǎng)投入、品牌推廣等費(fèi)用增加所致。盡管公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，但是考慮到毛利率相對(duì)較低的第二品牌銷(xiāo)量增速持續(xù)高于主品牌，我們預(yù)計(jì)公司全年毛利率基本穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇略有上升。
    啤酒行業(yè)進(jìn)入成熟期，整合接近尾聲競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。近十年來(lái)，啤酒在飲料酒中的比例一直呈現(xiàn)緩慢降低的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)持平的情況都極為少見(jiàn)。2013年我國(guó)啤酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.6%，人均占有量已達(dá)37.2L，未來(lái)僅在西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)還有一定增量。2013年行業(yè)新增產(chǎn)能更是創(chuàng)下近幾年的新低，僅與當(dāng)年產(chǎn)量?jī)粼隽肯喈?dāng)。華潤(rùn)雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯啤酒五大集團(tuán)占全國(guó)總產(chǎn)量的75%，行業(yè)規(guī)?；瘮U(kuò)張已接近尾聲，對(duì)剩余市場(chǎng)空間和并購(gòu)標(biāo)的的爭(zhēng)奪將更加激烈。
    維持"增持"評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司14/15/16年EPS1.65/1.90/2.20元，給予公司2014年P(guān)E27x，目標(biāo)價(jià)45元，"增持"評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大麥價(jià)格上漲、食品安全問(wèn)題。