>> 中投證券-金螳螂(002081)家裝O2O邁開新步伐-140429
| 上傳日期： |
2014/5/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李凡 |
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事件：公司發(fā)布一季報，單季實現(xiàn)營收40.49億元(+31.1%)，歸屬凈利潤3.97億元(+38.8%)，EPS為0.34元。預計14年上半年業(yè)績增速為35%-50%。 公司與家裝E站的股東方以及公司高管倪林等3名自然人簽訂合資協(xié)議：擬對外投資設立金螳螂電子商務公司，公司現(xiàn)金出資4100萬元(41%股權(quán))，倪林等3名自然人現(xiàn)金出資1000萬元(10%股權(quán))，家裝E站股東方以所持家裝E站全部股權(quán)9281.57萬元作價出資(4900萬元計注冊資本，49%股權(quán))。 投資要點： 一季報增長仍然符合預期。公司一季度毛利率穩(wěn)步提升0.1pp至16.7%，銷售、管理費用率分別下降0.18、0.45pp至1.62%和2.53%，由于部分閑置資金轉(zhuǎn)為銀行理財產(chǎn)品導致存款利息收入減少，財務費用率同比由負轉(zhuǎn)正到0.19%，但三費率總體低位穩(wěn)定，使得公司業(yè)績增速持續(xù)快于收入增速。由于季節(jié)因素，一季度經(jīng)營現(xiàn)金流為-6.6億元(+29.9%)，收現(xiàn)比和付現(xiàn)比略同比下降至1.12和1.20。公司一季度處于回款和付款高峰期，應收/應付款均有所下降，我們測算公司經(jīng)營墊付資金提升至19.9億元，但相對營收仍在10%占比左右，維持行業(yè)最低水平?？傮w來看公司仍然維持有質(zhì)量的穩(wěn)健增長。 家裝和小額公裝空間巨大，亟待公司新業(yè)務模式進行開發(fā)。目前裝飾上市公司業(yè)務領域主要集中在有效市場容量約5000億的中高端公裝，而1.2萬億的家裝和近1萬億的小額公裝市場一直處于群雄割據(jù)的藍海狀態(tài)，其產(chǎn)業(yè)鏈的不透明、需求的個性化使得龍頭公司難以高速成長。公司此次收購家裝E站有望深度探索家裝O2O新業(yè)務，以革命性顛覆創(chuàng)造中長期利潤增長點。 家裝E站目前雖小，但中長期能量巨大。家裝E站成立于12年8月，利用淘寶平臺實現(xiàn)O2O自主銷售，依靠線上互聯(lián)網(wǎng)流量和線下推廣相結(jié)合模式倒入線下實體店體驗消費。一季度實現(xiàn)60萬元營收，-15.2萬元凈利潤，凈資產(chǎn)178萬元。公司入主后未來三年將投入10億元將其打造成整合交易服務平臺，覆蓋全國2000多個城市的線下體驗及一體化服務，未來成長空間巨大。 公司自身優(yōu)勢將力助新模式成長。新模式將傳統(tǒng)家裝分成設計、主材、施工三類產(chǎn)品，公司利用自身大數(shù)據(jù)平臺分析預算形成標準化產(chǎn)品，通過類平臺形式整合供應商、綜合服務商和客戶資源，大幅縮減中間成本，實現(xiàn)簡潔實惠的家裝服務。公司可以從綜合服務商、客戶中獲得傭金收入及分成建材銷售利潤，盈利模式良好。我們認為公司具備優(yōu)異供應鏈管理能力、強大項目經(jīng)理管理團隊、上游過硬供應商資源、名聲在外的設計能力等稀缺要素，有望在家裝領域同時開出新引擎。 維持公司"強烈推薦"投資評級。我們預計公司2014-2015年EPS為1.84元和2.43元。對應PE為10.1和7.7?？紤]到公司今年業(yè)績高增長的確定性，切入家裝O2O進行創(chuàng)新探索、開辟新業(yè)務模式的良好預期，目前股價具備較高的安全邊際，仍然維持公司"強烈推薦"的投資評級，目標價23.92元。 風險提示：商業(yè)地產(chǎn)景氣下滑超預期、金螳螂電商管理風險
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