久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
    毛利率仍在提升，是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的主要來源
    2013年，金螳螂的凈利潤(rùn)增速仍然高于收入增速；主要原因在于毛利率的提升。我們以“（毛利-營(yíng)業(yè)稅金及附加）/收入”來近似模擬剔除了“營(yíng)改增”影響后的毛利率，該指標(biāo)仍然位于較高位置，說明公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利性仍在增強(qiáng)。對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說，放眼未來，不論是開放一部分采購(gòu)和物流平臺(tái)、還是整合上下游以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)（比如借“觸網(wǎng)”整合相關(guān)資源或進(jìn)入家裝），都是領(lǐng)軍企業(yè)在這個(gè)巨大的市場(chǎng)中的可行選擇，并不缺少利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    人員擴(kuò)張，期間費(fèi)率有所上升
    報(bào)告期內(nèi)，公司人員數(shù)目大幅增長(zhǎng)49.1%，員工薪酬增速高企，是管理費(fèi)率、銷售費(fèi)率有所提高的主要原因；財(cái)務(wù)費(fèi)率方面，長(zhǎng)期借款和債券的利息支付使得金螳螂出現(xiàn)了不常見的正的財(cái)務(wù)費(fèi)用（上一次財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)正值，還是在2006年）。
    剔除HBA的影響之后，設(shè)計(jì)收入增速不高
    在剔除了HBA的影響之后，金螳螂2013年設(shè)計(jì)收入增速不到10%；同樣的情況在2008年也發(fā)生過。在一定程度上，可以看出行業(yè)整體確實(shí)在發(fā)生調(diào)整。結(jié)合應(yīng)收/應(yīng)付賬款情況，可大致對(duì)行業(yè)有個(gè)整體的把握。
    投資建議
    預(yù)計(jì)金螳螂2014-2016年EPS分別達(dá)到1.86、2.42、3.14元，對(duì)應(yīng)的估值水平分別為10、8、6倍左右，如前所述，裝飾板塊有望迎來估值上升，維持對(duì)金螳螂的“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下滑速度超出預(yù)期，影響裝飾行業(yè)、公司經(jīng)營(yíng)。