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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：近日公司發(fā)布2013 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184 億元，同比增長(zhǎng)32.1%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)15.6 億元，同比增長(zhǎng)40.7%；扣非后凈利潤(rùn)15.1 億元，同比增長(zhǎng)35.9%；EPS1.33 元，符合預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，內(nèi)生性增長(zhǎng)是主因
    2013 年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.1%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.7%，扣非后凈利潤(rùn)同增35.9%，符合我們預(yù)期?？鄯呛髢衾麧?rùn)增速略低的主要原因是委托資產(chǎn)管理的收益（這項(xiàng)具備一定的可持續(xù)性）、子公司處置導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益。考慮新加坡子公司（HBA）的并表對(duì)2013 年凈利潤(rùn)影響略大，扣除HBA 合并報(bào)表的影響，2013 年凈利潤(rùn)增速為35.6%，仍保持較高水平，說(shuō)明內(nèi)生性增長(zhǎng)才是公司高成長(zhǎng)的關(guān)鍵，而內(nèi)生增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自盈利能力的提升。
    從趨勢(shì)看，自“四萬(wàn)億”政策刺激下出現(xiàn)的2010 年爆發(fā)性增長(zhǎng)之后，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速均從高位回落，這是宏觀環(huán)境所致，也與基數(shù)密切相關(guān)，裝飾行業(yè)其他上市公司也基本呈現(xiàn)這種特征；從單季度看，4Q13 營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比增速分別為31.6%、37.3%，與前三個(gè)季度相當(dāng)，另外2013 年公司新簽訂單242.38億，同比增長(zhǎng)42.92%，年末在手訂單161 億元，同比增長(zhǎng)73%，這體現(xiàn)公司良好的業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，也顯示了實(shí)際控制人事件對(duì)經(jīng)營(yíng)影響程度是有限的。
    盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流狀況良好，顯示其增長(zhǎng)質(zhì)量
    2013 年公司毛利率、凈利潤(rùn)分別為17.8%、8.6%，呈穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。從現(xiàn)金流的角度看，2013 年公司業(yè)務(wù)收現(xiàn)金比達(dá)到0.8，比2012 年提高了0.04，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額與收入比值達(dá)到5%，這個(gè)體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的現(xiàn)金流管理能力，同時(shí)也反映了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位較高，具備較強(qiáng)的談判能力。再考慮公司突出的成長(zhǎng)性，可以看出金螳螂的增長(zhǎng)質(zhì)量在業(yè)內(nèi)是領(lǐng)先的。
    管理持續(xù)創(chuàng)新，龍頭地位難動(dòng)搖
    管理是工程企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這點(diǎn)已經(jīng)得到了市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，主要原因是異質(zhì)性、項(xiàng)目制特征使得公司的制度執(zhí)行力在工程實(shí)踐中存在極大困難。金螳螂的成功，在于其管理，更在于其管理創(chuàng)新基因。2013 年公司在管理方面實(shí)施一系列舉措，包括建立區(qū)域管理中心，探索二級(jí)管理中心復(fù)制總部管控模式（可適應(yīng)公裝市場(chǎng)下沉趨勢(shì)）、E 化管理、裝飾材料條碼識(shí)別管理系統(tǒng)等。我們認(rèn)為公司持續(xù)的管理創(chuàng)新，將進(jìn)一步提高管理效率，降低成本，在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上看，其盈利能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（在單體項(xiàng)目規(guī)模一定的前提下）均有望進(jìn)一步提高。
    另外，我們認(rèn)為管理上的優(yōu)勢(shì)，是能夠塑造其核心競(jìng)爭(zhēng)力的，而這恰恰是工程企業(yè)比較缺乏的，這也是我們認(rèn)為公司龍頭地位難動(dòng)搖的主要原因。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2014、2015 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為21.5 億元、28.1億元，同比增速分別為37.4%、31.0%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.83 元、2.40 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2014、2015 年P(guān)E 估值分別為10.2 倍、7.8 倍。從估值角度看，公司股價(jià)被市場(chǎng)低估，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)際控制人事件風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)新開工大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。