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    國(guó)電南瑞發(fā)布2014 年一季報(bào)，按照合并注入資產(chǎn)口徑，實(shí)現(xiàn)收入16.3億元，同比增長(zhǎng)1.57%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.83 億元，同比增長(zhǎng)32.7%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.84 億元，同比增長(zhǎng)1.01%?？鄯呛髢衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)84.84%。
    ■毛利率增長(zhǎng)預(yù)計(jì)電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：同比口徑毛利率提升了4.83個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)高毛利率的電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)占比提高，盡管總體收入微增長(zhǎng)，但電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)的。從行業(yè)投資重點(diǎn)和公司業(yè)務(wù)布局，我們預(yù)計(jì)公司收入增長(zhǎng)將是前低后高的走勢(shì)。
    ■預(yù)計(jì)一季度收到的退稅較少：營(yíng)業(yè)外收入同比下降56.8%，預(yù)計(jì)一季度收到的退稅較少，從應(yīng)交稅費(fèi)為負(fù)1.34 億元可以佐證，這是凈利潤(rùn)增幅低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅的原因。預(yù)計(jì)二季度退稅可以回歸正常。
    ■南京PPP 項(xiàng)目中標(biāo)公示：公司同時(shí)公告了南京寧和城際軌道交通一期工程PPP 項(xiàng)目中標(biāo)公示結(jié)果，國(guó)電南瑞和與南瑞集團(tuán)、中鐵二局股份有限公司、中鐵二局集團(tuán)電務(wù)工程有限公司組成的聯(lián)合體被確定為本項(xiàng)目中標(biāo)候選人第一名。項(xiàng)目金額35.69 億元，項(xiàng)目工期20 個(gè)月，PPP 項(xiàng)目毛利率較高，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)4-5 億元毛利。公司在PPP 項(xiàng)目中以提供設(shè)備為主，相比BT 模式風(fēng)險(xiǎn)要小很多，這是公司在軌交領(lǐng)域取得的又一重大成就。
    ■投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2014-2016 年EPS 分別為0.86 元、1.12 元、1.45 元，目前2014 年的動(dòng)態(tài)市盈率16 倍，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)和21.5 元的目標(biāo)價(jià)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)