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    光明乳業(yè)發(fā)布一季報：收入增長35.1%，凈利潤增長127.5%，歸屬于母公司的利潤增長42.8%，扣非凈利潤增長48.5%。公司收入顯著高于行業(yè)10%-15%的增長，乳制品中的成長股地位確立。公司近期積極傳遞成長邏輯，預期管理較好，我們認為市場所謂的“1 季報風險”已經因一季報的披露而消弭，維持“買入”評級，目標價24.30 元。
    支撐評級的要點
    成長性突出，收入屬于乳業(yè)公司中最快：公司收入35%的增速遠遠高于行業(yè)10%-15%的增速，一方面明星產品莫斯利安繼續(xù)放量增長，另一方面低溫尤其是巴氏奶的增長態(tài)勢良好。我們預計明星產品莫斯利安繼續(xù)保持100%的增速，新萊特預計增長30%以上，剔除莫斯利安及新萊特，我們預計其他乳制品的收入增速在15%左右。我們預計公司全年收入實現(xiàn)25%以上增長至200 億是大概率事件（其中莫斯利安貢獻近30 億增量，其他收入僅需增長不足10 億便能完成）。
    毛利率保持穩(wěn)定，下半年提升空間大：一季度毛利率34.15%，同比下降了0.18 個百分點，高毛利莫斯利安占比提升帶來的結構升級并未體現(xiàn)在毛利率提升上的原因在于原奶成本攀升及制造費用的提高。8 廠、2 廠的老工廠和新的馬橋中央工廠同時開工造成折舊攤銷費用增加1千多萬（母公司毛利率下降3.2 個百分點主要由于制造費用增加）。
    我們看好公司下半年毛利率顯著回升：1.去年下半年原奶成本攀升導致主要產品毛利率下降明顯，今年上半年實際存在高基數效應，下半年基數效應消除后報表將體現(xiàn)結構升級所帶來的毛利率真實提升；2.預計下半年整體搬遷完畢后制造費用下降亦對毛利率提升產生貢獻。
    莫斯利安加速全國銷售網絡搭建，為未來常溫產品組合化打下基礎：公司2014 年的終端擴張力度大，從當前30 萬個終端擴大到年底60 萬個，支撐100 億莫斯利安的銷售。我們認為從長遠來看莫斯利安為光明構建起長期欠缺的全國渠道網絡，網絡搭建的完成將為未來光明常溫產品組合的推出提供基礎，優(yōu)+將是第一個分享產品，渠道經濟性將逐步凸顯。
    估值
    建議市銷率估值更為合理，按照1.5 倍市銷率，光明合理市值300 億，給予 24.3 元的目標價，相當于2015 年27 倍市盈率，維持買入評級。