>> 上海證券-川投能源(600674)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭未改-140425
| 上傳日期： |
2014/5/2 |
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增持 |
作者： |
朱立民 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告
公司4月25日發(fā)布2013年年報(bào)和2014年一季報(bào)，至2013年末，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入11.48億元，實(shí)現(xiàn)合并利潤(rùn)總額14.53億元；歸屬上市公司股東的凈資產(chǎn)達(dá)104.87億元，同比增長(zhǎng)23.39%；電力總裝機(jī)達(dá)1736.53萬千瓦，同比增長(zhǎng)38.26%，權(quán)益裝機(jī)635.11萬千瓦，同比增長(zhǎng)56.82%。
主要觀點(diǎn)2015年末前公司參股48％的雅礱江水電站開發(fā)項(xiàng)目集中建成投產(chǎn)
2014年公司將重點(diǎn)推動(dòng)雅礱江下游電站建設(shè)，確保投產(chǎn)4臺(tái)機(jī)組，力爭(zhēng)投產(chǎn)6臺(tái)機(jī)組，實(shí)現(xiàn)錦官電源組的完美收官。
雅礱江水電的裝機(jī)容量將從2013年底的1050萬千瓦，到2014年底再增加360萬千瓦，增加34.29%。預(yù)計(jì)到2015年，雅礱江流域下游1470萬千瓦裝機(jī)將全部建成投產(chǎn)。屆時(shí)，川投能源的權(quán)益裝機(jī)容量將達(dá)到836.7萬千瓦，比2013年末再增加31.74%。
大型水電增值稅優(yōu)惠政策的出臺(tái)有利于公司水電效益進(jìn)一步提高
根據(jù)財(cái)政部及國(guó)家稅務(wù)總局2014年3月12日下發(fā)的《關(guān)于大型水電企業(yè)增值稅政策的通知》（財(cái)稅[2014]10號(hào)），為支持水電行業(yè)發(fā)展，統(tǒng)一和規(guī)范大型水電企業(yè)增值稅政策，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，裝機(jī)容量超過100萬千瓦的水力發(fā)電站（含抽水蓄能電站）銷售自產(chǎn)電力產(chǎn)品，自2013年1月1日至2015年12月31日，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過8%的部分實(shí)行即征即退政策；自2016年1月1日至2017年12月31日，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過12%的部分實(shí)行即征即退政策。
公司參股48%的雅礱江流域水電開發(fā)有限公司和參股10%的國(guó)電大渡河流域水電開發(fā)有限公司（國(guó)電電力參股69%）依據(jù)文件規(guī)定屬于增值稅退稅優(yōu)惠政策范圍。
根據(jù)國(guó)電電力測(cè)算，按照瀑布溝電站2013年實(shí)際發(fā)電量計(jì)算，2013年大渡河公司將獲得增值稅返還2.49億元；按照以往年度平均發(fā)電量進(jìn)行測(cè)算，2014年至2017年將分別獲得增值稅返還3.23億元、3.23億元、1.71億元以及1.71億元，其中2013年增值稅返還2.49億元將計(jì)入2014年收入。目前，大渡河公司在建項(xiàng)目大崗山水電站（260萬千瓦）預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)，猴子巖水電站（170萬千瓦）預(yù)計(jì)2016年投產(chǎn)。大崗山水電站和猴子巖水電站投產(chǎn)后，也符合政策規(guī)定范圍，享受增值稅即征即退政策。
由于增值稅優(yōu)惠政策的實(shí)施細(xì)則和具體金額需要省稅務(wù)局與公司進(jìn)一步明確落實(shí)，難以在2014年第一季度業(yè)績(jī)中體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2013年度和2014年第一季度需要返還的增值稅金額將在2014年第二、第三季度逐步抵免應(yīng)交部分的增值稅，因此，公司業(yè)績(jī)從第二季度起還將獲得較大提升。
2014年公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃
2014年，公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量36.61億千瓦時(shí)，銷售收入（不含稅）10.27億元，利潤(rùn)總額20.14億元，凈利潤(rùn)19.63億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)19.17億元。
我們認(rèn)為，公司的利潤(rùn)預(yù)測(cè)計(jì)劃仍偏保守，因?yàn)楣?013年度收到大渡河公司2012年度分紅收益1.1億元，到目前為止大渡河公司2013年度的分紅受益尚未確定；增值稅優(yōu)惠給公司業(yè)績(jī)的增厚也沒有記入。另外，2013年第四季度公司計(jì)提了新光硅業(yè)超過1.7億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。新光硅業(yè)凈資產(chǎn)已經(jīng)為負(fù)。
投資建議
我們認(rèn)為，公司未來業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭未改，主要來源于公司參股48%的雅礱江公司和公司參股10%的大渡河公司帶來的投資收益。
水電是中國(guó)目前最具開發(fā)潛力的可再生能源，也是國(guó)家大力支持和鼓勵(lì)加快開發(fā)、利用的清潔能源。從宏觀層面上來講，當(dāng)前及今后一段時(shí)期內(nèi)，水電開發(fā)具有較為寬松的政策、資金和融資條件，而且水電上網(wǎng)價(jià)格不受"煤電聯(lián)動(dòng)"的火電上網(wǎng)定價(jià)方式影響。
自2013年起，公司將繼續(xù)迎來雅礱江下游開發(fā)的收獲季，公司業(yè)績(jī)未來穩(wěn)步持續(xù)增長(zhǎng)有保障，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素
宏觀面趨緊，利率飆升；在建水電站投資金額大幅超支、工期延長(zhǎng)；投產(chǎn)水電站來水波動(dòng)較大。
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