>> 中信證券-川投能源(600674)重大事項點評：集團與通威合作或加快不良資產處置-131111
| 上傳日期： |
2013/11/11 |
大?。?/td>
| 848KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，崔霖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司公告，川投集團于11月6日與通威集團簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，其中涉及川投能源的內容主要有以下兩方面：川投集團及其控股子公司同意與通威集團組建新公司建設2×150MW低熱值煤發(fā)電項目，建成后將取代川投能源控股子公司嘉陽電力2×55MW機組；通威集團同意對川投能源持有38.9%的新光硅業(yè)進行重組。
評論：
通威合作或加快不良資產處置
公司控股子公司嘉陽電力機組規(guī)模小（2×55MW），國家規(guī)定2014年7月存量火電機組需達到新的大氣污染排放標準，屆時嘉陽電力將面臨環(huán)保達標排放壓力；此外，公司參股38.9%的新光硅業(yè)因工藝落后、成本高企，一直處于停產及持續(xù)處于虧損狀態(tài)。川投集團此次與通威集團合作，將有助于加快公司不良資產處置，并體現(xiàn)集團對于公司的大力支持。
具體來看，川投集團與通威集團組建新公司（由通威集團控股51%），建設2×150MW低熱值發(fā)電項目，取代川投能源控股子公司嘉陽電力2×55MW機組。對川投能源而言，替代項目將有效解決嘉陽電力關停后的人員分流問題。
就新光硅業(yè)來看，目前公司持有新光硅業(yè)股權對應賬面值約1.4億元，同時公司為其提供委托貸款3.4億元。我們認為，通威集團介入重組有助市場緩解對新光硅業(yè)持續(xù)影響公司業(yè)績的擔憂?？紤]到委托貸款由新光硅業(yè)的土地等相關資產作為擔保，土地等資產的變賣或將保證全部或絕大部分委托貸款的回收。根據(jù)川投集團與通威集團合作情況，我們預計，后續(xù)川投能源或將對新光硅業(yè)股權賬面值全部計提減值準備，并將其剝離至川投集團。在此情景下，計提減值雖將使得公司2013年EPS較我們目前預測值低0.05元，但將降低未來新光硅業(yè)對公司業(yè)績的負面影響（我們目前預計新光硅業(yè)虧損對公司2014~2015年EPS影響分別為0.04/0.04元）。
雅礱江水電步入投產期，業(yè)績持續(xù)高增可期
公司參股48%的雅礱江水電移民成本僅為全國平均水平1/20，單位kW造價優(yōu)勢顯著；錦官電源組由國網統(tǒng)調且以外送為主有助于電量消納；加之錦官電源組0.3203元/kWh的上網電價水平較高，上述因素共促雅礱江水電具備較強的盈利能力。隨著雅礱江下游電站進入集中投產期，雅礱江水電裝機容量有望由目前9,300MW攀升至14,700MW。預計雅礱江水電2013～2015年對公司EPS貢獻將分別達到0.77/0.88/1.15元（假設可轉債2014年初全部轉股），推動公司業(yè)績持續(xù)高增。
實業(yè)資本增持凸現(xiàn)公司價值
公司第二大股東北京大地遠通（集團）有限公司系持有公司5%以上股份的股東，大地遠通及一致行動人于2013年3月至9月期間增持了川投能源股票9,854萬股，其中通過集中競價交易買入8,869萬股，預計平均成本約10.4元/股。目前大地遠通及一致行動人持股比例已由年初的5%提升至10%。近年來，隨著新投水電造價持續(xù)攀升、水電資源日益稀缺，存量水電價值持續(xù)提升，按已投產水電價值10,000元/kW、水電開發(fā)權1,000元/kW計算，現(xiàn)價對應公司水電資產重估P/B僅0.8倍。作為同樣投資水電的實業(yè)資本選擇二級市場增持，正體現(xiàn)了目前"建水電不如買水電股"的投資邏輯，并從另一側面反映出公司股價的低估。
資產注入值得期待
公司此前公告，收購川投集團全資子公司四川川投電力開發(fā)有限責任公司是公司第三季度的主要工作之一，目前已經完成收購前審計、評估工作，待四川省國資委正式備案通過后，即可提交公司董事會、股東大會審議具體收購方案并實施，力爭在年內完成。我們預計，四川川投電力開發(fā)公司收購完成后，將進一步提升公司盈利能力。
風險因素：
雅礱江后續(xù)項目建設周期較長，工程實際造價及最終確定的上網電價將影響未來盈利；利潤主要來自參控股水電，來水影響短期業(yè)績。
維持"買入"評級：
結合目前情況，我們對公司2013～2015年利用小時及上網電價等關鍵要素做如下假設：利用小時：2013～2015年田灣河、二灘變動分別為：0%、0%、0%及0%、0%、0%；上網電價：2013～2015年維持不變；
新光硅業(yè)：2013~2015年凈利潤分別為-20,000、0、0萬元；2013年底公司對其計提長期股權減值準備1.4億元。
|
|
