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核心觀點(diǎn)：
    公司利潤增長主要來自投資收益
    公司前三季度完成營業(yè)收入8.36 億元，同比增長2.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤13.1 億元，同比增加192.92%。公司利潤增長主要來自參股48%的雅礱江公司，前三季度，雅礱江公司完成凈利潤25 億元，同比增長287.76%，為公司貢獻(xiàn)投資收益12 億元投資收益。
    公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，下半年完成發(fā)債17 億元收購集團(tuán)發(fā)電資產(chǎn)公司控股田灣河水電7 月受暴雨泥石流災(zāi)害，經(jīng)過搶修，8 月22 日恢復(fù)發(fā)電。田灣河前三季度完成發(fā)電量24.62 億千瓦時(shí)，同比增長7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.68 億元，同比增長35%。泥石流災(zāi)害影響不大。
    交大光芒和長飛四川公司收入和利潤保持穩(wěn)定。
    雅礱江水電進(jìn)入投產(chǎn)和收獲密集期
    雅礱江水電公司錦屏二級水電站共計(jì)8 臺(tái)60 萬千瓦機(jī)組，總裝機(jī)容量480 萬千瓦，1 號(hào)和2 號(hào)2013 年1 月進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行，3 號(hào)和4 號(hào)機(jī)組10 月實(shí)現(xiàn)雙投。旗下官地水電站240 萬千瓦裝機(jī)2012-2013 年已投產(chǎn)完畢，錦屏一期2 臺(tái)60 萬機(jī)組9 月投產(chǎn)完畢。2014-2015 年尚有8 臺(tái)機(jī)組合計(jì)480 萬千瓦陸續(xù)投產(chǎn)。
    盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.84 元、1.37 元和1.69 元（未考慮收購），對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為14 倍、8 倍和7 倍。相比公司成長性，我們認(rèn)為公司價(jià)值仍被低估，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    水電投產(chǎn)低預(yù)期；來水不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；