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    投資要點(diǎn)：
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)。公司電網(wǎng)外業(yè)務(wù)拓展自 2013年起開(kāi)始取得進(jìn)展，但經(jīng)過(guò)多年高速增長(zhǎng)期后公司亟需夯實(shí)內(nèi)部管理，調(diào)整組織架
    構(gòu)進(jìn)而修煉內(nèi)功，同時(shí)網(wǎng)外業(yè)務(wù)的盈利能力低于原有繼保產(chǎn)品，下調(diào)
    2014-15 年EPS 至1.07/1.27 元（原為1.22/1.56 元）， 下調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.2 元（原為21 元），對(duì)應(yīng)2014 年17 倍PE，維持增持評(píng)級(jí)。
    一季報(bào)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。一季報(bào)公司收入同比增長(zhǎng)6%，歸母凈利潤(rùn)下滑38%。我們認(rèn)為主要原因是：1）電網(wǎng)審計(jì)及物資部標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整導(dǎo)致交貨進(jìn)度慢于預(yù)期；2）軟件退稅發(fā)放速度慢，而2013 年一季度可比基數(shù)較高；3）網(wǎng)外業(yè)務(wù)占比上升導(dǎo)致毛利率同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    2014 年將是轉(zhuǎn)型調(diào)整年，利潤(rùn)增速或?qū)⒎啪?。?010 年上市以來(lái)，公司年均收入增速達(dá)31%，凈利潤(rùn)增速達(dá)34%，體現(xiàn)了智能電網(wǎng)行業(yè)景氣與網(wǎng)外市場(chǎng)開(kāi)拓的初現(xiàn)成效。但在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)、產(chǎn)品線日益豐富、收購(gòu)兼并頻發(fā)的同時(shí)公司內(nèi)部管理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)并未完全跟上，在新管理層上任之后，我們認(rèn)為2014 年公司將迎來(lái)轉(zhuǎn)型調(diào)整年，夯實(shí)基礎(chǔ)修煉內(nèi)功是第一要?jiǎng)?wù)。
    配網(wǎng)發(fā)展仍值得期待。2014 年是配網(wǎng)自動(dòng)化發(fā)展元年，我們認(rèn)為相關(guān)規(guī)劃有望出臺(tái)，招標(biāo)量將同比大增。公司已大幅增加在配網(wǎng)業(yè)務(wù)上投入的力量，2013 年中標(biāo)多個(gè)主站和終端大包，收入同比增長(zhǎng)近200%，市場(chǎng)份額上升明顯，我們認(rèn)為公司將充分受益于即將到來(lái)的配網(wǎng)景氣周期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)程、定價(jià)策略和交換進(jìn)度具有不確定性。