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一季度凈利潤同增54.92%，符合市場預期。一季度公司實現(xiàn)收入12.77 億，同比增長11.47%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.89 億元，同比增長35.18%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤0.99 億元，同比增長54.92%，每股收益0.15 元，符合預期。
    一季度為淡季，二季度收入增長將有望提速。今年一季度實現(xiàn)收入12.77 億元，同比增長11.47%，淡季實現(xiàn)這個增速已較為理想，增長估計主要來自于變配電、中壓供用電、智能電表。一季度開始并表的柔性輸電分公司、許繼電源均是淡季，收入確認不多，且一季度虧損。公司一季度訂單增長較為理想，預計同比增長20%左右，可以推斷公司中期收入增長有望提速，全年收入增長預計在20%左右。
    一季度毛利率為31.47%，同比減少0.34%。一季度公司的毛利率為31.47%，同比降低0.34%，環(huán)比13 年四季度提升4.39%，主要是收入確認結(jié)構(gòu)的結(jié)果，單一產(chǎn)品毛利率除配電自動化外，均保持穩(wěn)步回升的態(tài)勢。
    營業(yè)外收入同比下降69%，少數(shù)股東權(quán)益同比下降1.2%。一季度營業(yè)外收入為647 萬，去年同期為2089 萬，同比下降69%，主要是因為本期收到的軟件退稅收入同比減少所致。少數(shù)股東權(quán)益為5924 萬元，同比下降1.2%，少數(shù)股東權(quán)益主要來自于珠海許繼，說明一季度珠海許繼利潤基本持平。
    銷售費用率和管理費用率分別同比減少1.19%和2.11%，三項費用依然有較大下降空間。一季度公司銷售費用0.75 億元，同比下降7.27%，銷售費用率為5.87%，同比減少1.19%，管理費用為1.18 億元，同比下降9.26%，管理費用率為9.24%，同比減少2.11%。2014 年一季度公司財務費用為0.17 億元，同比下降10.91%，財務費用率為1.30%，同比減少0.33%。公司大營銷、大管理去年見效明顯，今年三項費用依然有較大的下降空間。
    柔性分公司2013 年盈利能力超預期，未來最可能超預期。公司同時公布了柔性分公司、許繼電源、許繼軟件、上海許繼的審計報告，從2013 年的營收數(shù)據(jù)來看，柔性分公司的收入、費用、利潤均超出資產(chǎn)重組時的預測，尤其是管理費用是預測費用的3 倍。許繼電源的收入、費用、利潤情況則與先前的預測較為一致。柔性分公司，特高壓直流、柔性直流都有良好的市場前景，且進入壁壘極高，前期研發(fā)投入足夠大，是未來最可能超市場預期的板塊。
    財務與估值
    預計2014-2016 年每股收益分別為1.62、2.20、2.81 元，考慮公司業(yè)績有望高增長、產(chǎn)業(yè)布局及競爭優(yōu)勢，并參考可比公司估值水平，給予26%的溢價，給予2014 年27 倍PE 估值， 對應目標價43.74 元，維持公司買入評級。
    風險提示
    國網(wǎng)投資下滑、配網(wǎng)自動化推進慢。