>> 山西證券-滄州大化(600230)滄州大化-季度及公開增發(fā)點(diǎn)評(píng)：完善TDI的產(chǎn)業(yè)鏈配套，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力-140505
| 上傳日期： |
2014/5/5 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
蘇淼，裴云鵬 |
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公布2014 年一季報(bào)：公布2014 年第一季報(bào)，公司2014 年第一季度營(yíng)業(yè)總收入為8.36 億元，同比減少1.35%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3136.34 萬，同比減少37.62%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為3127.33 萬，同比減少37.97%，2014 年第一季度的每股收益為0.12 元，第一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6774.68 萬元。
公布公開增發(fā)招股意向書，截止到2013 年12 月31 日，公司總股本為259,331,620 股，計(jì)劃公開增發(fā)股票34,856,596 股，每股增發(fā)價(jià)格定為10.46 元，計(jì)劃募集資金總額為 364,599,994.16 元，本次募集資金主要投向4 個(gè)項(xiàng)目，分別為5 萬噸TDI 技術(shù)改造項(xiàng)目、二硝基甲苯（DNT）技改項(xiàng)目、13.5 萬噸硝酸項(xiàng)目、16 萬噸/年離子膜燒堿項(xiàng)目。
尿素行業(yè)目前處于行業(yè)低谷。從2012 年4 月份開始，滄州大化尿素的出廠價(jià)格開始出現(xiàn)下跌，從2450 元/噸一直下跌到2014 年5 月份的1500元/噸，2013 年公司尿素業(yè)務(wù)的毛利率為18.8%，2014 年第一季度公司綜合毛利率大約為18%左右，因此預(yù)計(jì)尿素的毛利率大約保持在18%左右。而從全行業(yè)來看，目前尿素行業(yè)已經(jīng)基本處于盈虧平衡的位置，因此我們認(rèn)為公司目前尿素業(yè)務(wù)處于行業(yè)低谷，未來繼續(xù)下跌的概率和空間都比較小，另一方面，受制于天然氣供應(yīng)不穩(wěn)定，2013 年公司因天然氣的斷供達(dá)81 天，原材料供應(yīng)不穩(wěn)定也成為制約公司發(fā)展的重要因素。
TDI 的產(chǎn)品價(jià)格仍然小幅下跌。TDI 是公司的拳頭產(chǎn)品，2013 年實(shí)現(xiàn)銷售收入25.25 億，從產(chǎn)品價(jià)格來看，2013 年TDI 的價(jià)格為19150 元/噸～24000 元/噸，2014 年第一季的價(jià)格為18100 元/噸～19150 元/噸，產(chǎn)品價(jià)格又出現(xiàn)了一定程度的下滑，從銷售量來看，2013 年公司TDI 的銷量為14.59 萬噸，基本達(dá)到滿產(chǎn)，因此決定公司TDI 的銷售收入的關(guān)鍵因素是TDI 的銷售價(jià)格。對(duì)于2014 年TDI 的價(jià)格變化趨勢(shì)，我們認(rèn)為會(huì)維持目前18000 元/噸左右的水平，預(yù)計(jì)以震蕩為主。
公開發(fā)行項(xiàng)目可以顯著增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司增發(fā)項(xiàng)目的主要目的通過增大TDI 的規(guī)模和完善TDI 的配套產(chǎn)品增強(qiáng)TDI 的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司現(xiàn)有TDI 的規(guī)模為15 萬噸，通過技改新增3 萬噸TDI 增強(qiáng)公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過擴(kuò)建DNT、硝酸和燒堿的規(guī)模增強(qiáng)TDI 的成本優(yōu)勢(shì)。隨著增發(fā)項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，除甲苯外，公司TDI 的原材料基本實(shí)現(xiàn)自給，TDI的綜合成本進(jìn)一步下降，公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力將顯著增強(qiáng)。
業(yè)績(jī)和估值。按照我們的估算，預(yù)計(jì)2014 年公司可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.38億，同比增加12.5%，每股收益為0.53 元（增發(fā)完成前），隨著增發(fā)項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)不斷增強(qiáng)，我們首次給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。TDI 的價(jià)格繼續(xù)下跌
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