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    以打造綜合金融平臺(tái)為目標(biāo)積極外延式擴(kuò)張
    方正證券在其大股東的不斷支持下，經(jīng)過(guò)多次并購(gòu)吸收合并，從一家區(qū)域性中小型券商逐步發(fā)展成為具有綜合性金融服務(wù)平臺(tái)雛形的大型券商，公司旗下多家子公司涉及到金融領(lǐng)域的各主要行業(yè)。公司于近期全資收購(gòu)民族證券，收購(gòu)后的公司綜合實(shí)力可以躋身進(jìn)入行業(yè)前十，跨入大型綜合性證券公司之列。我們給予其謹(jǐn)慎買入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格6.77 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司與瑞士信貸合資成立投行子公司，參股盛京銀行，并設(shè)立直投、基金、期貨和香港子公司，經(jīng)過(guò)多次擴(kuò)張后，除并購(gòu)信托公司暫時(shí)失敗外，各條業(yè)務(wù)線已經(jīng)滲透到金融板塊的多個(gè)子行業(yè)中，綜合化大金融服務(wù)平臺(tái)已初見(jiàn)雛形。
    公司近年來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額穩(wěn)中略有提升，傭金率亦有企穩(wěn)回升之勢(shì)。收購(gòu)民族證券后公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還有進(jìn)一步上升空間。公司成立的合資投行子公司在與本土券商相比時(shí)并不具備明顯優(yōu)勢(shì)，目前投行儲(chǔ)備項(xiàng)目也較為有限。公司資管業(yè)務(wù)起步較晚，發(fā)展較快，目前收入貢獻(xiàn)仍較為有限。
    公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展較快，融資融券業(yè)務(wù)在第三、四批試點(diǎn)券商中表現(xiàn)十分突出。公司其它各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)也在起步階段，未來(lái)有望成為新生利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    A 股證券市場(chǎng)低迷，股票指數(shù)下跌，成交量萎縮。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展準(zhǔn)備不足，風(fēng)險(xiǎn)暴露。
    快速外延式擴(kuò)張所帶來(lái)的業(yè)務(wù)模式，人員整合和企業(yè)文化方面的潛在沖突。
    估值
    我們預(yù)測(cè)合并吸收民族證券后，方正證券2014 年和2015 年攤薄后的每股收益分別為0.18 元和0.24 元。我們用三段股利貼現(xiàn)模型和可比公司法算出公司的合理股價(jià)為6.78 元。同時(shí)，我們選取3 家與方正證券行業(yè)地位、資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平相近的上市券商來(lái)進(jìn)行同業(yè)對(duì)比，得出公司合理股價(jià)為6.75 元，我們最終認(rèn)為公司的合理股價(jià)為6.77 元。我們對(duì)公司給予謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。