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    一、 事件概述
    中國南車于4月25日晚間發(fā)布14年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入184.50億元，同比下降6.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤7.72億元，同比下降4.87%，業(yè)績低于預期，但公司目前在手訂單充足，隨著動車組訂單加速交付，全年業(yè)績有望呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。我們預計14-16年EPS分別為0.36、0.41、0.48元，維持"謹慎推薦"的投資評級，合理估值區(qū)間為5.0-5.5元不變。
    二、 分析與判斷
    動車組和城軌增長較快，其他業(yè)務均有不同程度下滑公司一季度營業(yè)收入184.50億元，同比下降6.8%，業(yè)績低于預期的主要原因在于機、客、貨車及新產業(yè)均有不同程度下滑。一季度機、客、貨車業(yè)務收入分別為26.45億元、7.17億元和11.40億元，同比下降16.92%、29.27%和45.58%，下滑較大。公司13年8月、10月兩次中標鐵總動車組訂單（合計金額406億元），一季度僅交付39.38億元，同比增長20.51%，預計全年動車組交付量將創(chuàng)歷史新高。一季度城軌地鐵交付26億元，較上年同期增長了60.51%，全年增長可期。
    動車組占比提升促毛利率提高，在手訂單充足，全年增長無憂
    由于14Q1毛利率較高的動車組占比較上年同期16.51%上升至21.34%，公司整體毛利率較13Q1年15.93%上升至18.26%，因此凈利潤下降幅度低于營收。
    2013年末未完工訂單量1110億元，加上14年公司公告的重大訂單合同482.4億元，目前在手訂單1592.4億元，較13年營收同比增加62.68%，在手訂單充足。
    鐵路固定資產投資維持高位，保障鐵路裝備需求穩(wěn)定增長14年全國鐵路固定資產投資已由年初的7000億元上調至7200億元；新開工項目由44項增加到48項；新線投產里程由6600公里增至7000公里以上。一季度已完成鐵路投資建設713億元、增長6.4%，實現(xiàn)良好開局。鐵路投資鏈條長，是僅次于房地產的"穩(wěn)增長"手段，我們認為未來2-3年鐵路投資仍將維持高位，保障鐵路裝備需求穩(wěn)定增長。
    三、 股價催化劑及風險提示
    風險提示：鐵路改革的長期性、艱巨性和復雜性。
    四、 盈利預測與投資建議
    14年隨著動車組交付量逐漸確認，將對公司全年業(yè)績產生積極影響。我們預計14-16年EPS分別為0.36、0.41、0.48元，維持"謹慎推薦"的投資評級，合理估值區(qū)間為5.0-5.5元。