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    事件：
    富安娜公布2014 年1 季報(bào)。2014 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.52 億元，同比增長(zhǎng)2.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1 億元（合EPS0.31 元），同比增長(zhǎng)14.47%。
    公司預(yù)計(jì)2014 年上半年凈利潤(rùn)的變動(dòng)幅度為0-20%。
    點(diǎn)評(píng)：
    營(yíng)收增速環(huán)比放緩，ROS 環(huán)比提升5.1%
    從收入端來(lái)看，2014Q1 公司營(yíng)業(yè)收入增速環(huán)比有所放緩。從收入構(gòu)成來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司線下渠道繼續(xù)收縮，線上收入高速增長(zhǎng)彌補(bǔ)了線下渠道收入的頹勢(shì)，收入整體基本持平。
    從利潤(rùn)端來(lái)看，2014Q1 公司凈利潤(rùn)增速環(huán)比有所提高。值得注意的是：1）公司2014Q1 毛利率環(huán)比略有提升（+0.74%），這與公司當(dāng)季度銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化相關(guān)，為正常波動(dòng)；
    2）公司2014Q1 銷售費(fèi)用率同比保持穩(wěn)定，環(huán)比有所下降。從過(guò)往幾年來(lái)看，由于公司在一季度市場(chǎng)推廣和廣告投放相對(duì)較少，公司每年第一季度的銷售費(fèi)用率處在全年低點(diǎn)。
    3）公司2014 年Q1 的ROS 環(huán)比提升了5.1%，主要因?yàn)殇N售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的下降。
    資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健，償債能力有所提高公司2014Q1 的資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健，值得注意的是：運(yùn)營(yíng)效率環(huán)比有所下降：報(bào)告期末，公司的應(yīng)收賬款、存貨余額環(huán)比均有所下降，但應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率有所下降。
    償債能力環(huán)比有所提高：得益于應(yīng)付款項(xiàng)（應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)）、預(yù)收款項(xiàng)余額的環(huán)比下降，公司的償債能力指標(biāo)環(huán)比改善，但同時(shí)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流環(huán)比明顯減少。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    我們維持在2013 年年報(bào)點(diǎn)評(píng)中對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014 年至2016 年EPS 分別為1.08 元、1.20 元、1.34 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為12.7X，11.4X，10.2X。我們維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端需求景氣度持續(xù)下滑，公司電商業(yè)務(wù)增速不達(dá)預(yù)期。